一公斤大豆沙拉油的零售價低於榨出它所需的黃豆原料重量的零售價——這個表面上違反直覺的現象揭露了聯產品（co-product）定價的核心邏輯。黃豆壓榨不是「把豆變成油」的單一轉換，而是同時產出油（18.5%）和粕（78%）兩種商品的聯合製程。豆粕的飼料收入是整道製程利潤的主要來源，讓豆油可以低於「等比例原料成本」銷售。本篇拆解這個定價邏輯、台灣壓榨產業的雙寡頭結構、以及 2026 年中聯油脂食安事件暴露的供應鏈集中風險。

聯產品經濟學：Crush Margin

壓榨的產出比例

一噸進口黃豆經壓榨後產出：

豆粕是重量上的主產品（78%），也是收入上的主要來源。豆油是「聯產品」——製程中必然伴隨產出，但對壓榨廠的利潤貢獻低於豆粕。

Crush Margin 公式

壓榨利潤 = 豆油售價 × 0.185 + 豆粕售價 × 0.78 - 黃豆採購成本 - 加工費

這是 CME 期貨市場用來衡量壓榨廠利潤的標準公式（CBOT Soybean Crush Spread）。台灣適用進口黃豆版本：出油率 18.5%、出粕率 78%。

為什麼油可以比原料便宜

用 2026 年的數據拆解（資料來源：台灣雜糧發展基金會行情報告、大統益 2025 年度財報、中央畜產會飼料原料行情）：

這 770 元是未扣加工成本的毛價差。扣掉加工費（散裝油粕的實際 opex，約 800-1,200 元/噸；對中聯這種純代工廠，這一項還含它收的代工費毛利）後，這組 2026 年中現貨價下的淨壓榨利潤逼近損益兩平、甚至為負——說明此刻正落在 crush spread 偏窄的時點。壓榨廠不靠單噸厚利，靠的是巨大的處理量、以及 crush spread 走闊時的價差；這正是壓榨為什麼是「薄利、規模決定生死」的 commodity 事業。

關鍵洞察：豆粕收入（10,920）佔聯產品總收入的 66%，豆油收入（5,550）佔 34%。壓榨廠的利潤主要由豆粕支撐——豆油是「順帶產出、能賣就賣」的角色。散裝豆油售價 ~30 元/kg 低於「等比例黃豆成本」（15.7 ÷ 0.185 = 84.9 元/kg），是因為豆粕已經把大部分原料成本覆蓋了。

社群討論中的計算錯誤在於：用蝦皮零售黃豆價（22.3 元/kg）當原料成本，忽略了大宗進口散裝價只有 15.7 元/kg（差距 42%）；更根本地，忽略了 78% 的豆粕也有收入——把所有原料成本歸到只佔 18.5% 的油上面。

台灣壓榨產業的雙寡頭結構

台灣每年進口約 224 萬噸黃豆，其中約九成供壓榨和飼料使用。壓榨產業由兩個合資平台主導，下表的產能與市佔為 2025 年度：

兩個平台的結構有根本差異：

大統益是上市公司、自己做品牌（18L 桶裝油市佔第一、轉投資「美食家食材通路」綁定 B2B 餐飲）、有獨立的品牌策略和通路佈局。

中聯油脂是「共同代工平台」——不直接對外銷售，依股權比例將散裝油和豆粉拉回給三家股東（泰山、福壽、福懋），三家再各自分裝、品牌化、通路銷售。消費者在賣場看到的泰山沙拉油、福壽沙拉油、福懋油品，前台品牌各自競爭，後台全部來自同一座工廠。

大統益的財務結構（上市公司 1232，2025 FY）

毛利率 13.69% 驗證了壓榨是極薄利的 commodity 事業——跟討論中有人提到的「13-14%」完全吻合。營收 215 億但毛利只有 ~29 億，每噸黃豆的壓榨利潤以百元計，需要靠巨大的處理量維持絕對利潤。

中聯油脂的結構問題（公開發行未上市、三方 JV）

中聯油脂是公開發行公司（股 1246、未上市），依法申報財報、每月公告營收，本身的營收與利潤率可公開查得（2023-2025 營收 113.4→97.66→87.49 億、毛利率 3.11%→3.77%→4.89%）——它不是財務黑箱。三家股東從中聯取回的散裝油和豆粉，在各自報表中另記為「原料採購」或「關係人交易」。2026 年食安事件的盲點在食安查驗、不在財務揭露（中聯財務是透明的）——中聯是 B2B 大宗加工廠、依法僅須半年一驗，密度低於品牌公司；「財務揭露」跟「食安監理密度」是兩件事（見公司公開程度卡）。中聯代工費作為關係人移轉定價槓桿的深入拆解見共有代工廠的移轉定價，公司層完整解剖見中聯油脂案例分析。

2026 食安事件：供應鏈集中的系統風險

2026 年 4 月 4 日，中聯油脂生產的一批大豆沙拉油（批號 315-1150404）檢出一級致癌物苯駢芘（BaP）8.1 ppb，超過台灣標準 2.0 ppb 上限達 4 倍。這批油 1,300 噸在 4 月 8-10 日分別出貨給福懋（588 噸）、福壽（421 噸）、泰山（291 噸）。

截至 2026 年 7 月中旬：5 批次確認超標、1,006 家下游業者受波及、440+ 項產品預防性下架、累計下架 1,661.6 噸。中聯因隱匿事實、延遲通報和虛報產量被裁罰 1.652 億元。台中地檢署將中聯、福壽、福懋、泰山四家公司高層 11 人列為被告。

結構性教訓

這起事件的核心教訓跟油的品質無關——而是跟供應鏈集中度有關：

從投資人角度，食安事件後大統益成為轉單受益者（千億用油版圖重整），股價在事件期間逆勢上漲——壓榨產業的雙寡頭結構意味著中聯的產能損失幾乎只能由大統益承接。

跟飼料產業的連結

台灣每月豆粕總供應量約 12.8 萬噸，全部來自黃豆壓榨的聯產品。豆粕是飼料中蛋白質的主要來源——養殖業（豬、雞、魚）無法離開豆粕。

供應鏈的連動：黃豆價格上漲 → 壓榨廠成本上升 → 豆粕漲價 → 飼料成本上升 → 養殖業利潤被壓縮。這個傳導鏈就是雞肉供應鏈分析中「飼料成本衝擊」的上游源頭。

大成持有大統益 9.6% 股份的策略意義在此更清楚：它用股權綁定確保飼料原料的供應穩定性和優先採購權。當豆粕供應吃緊時（如 2026 年中聯停產期間），有股權關係的大成比其他飼料廠更容易從大統益取得貨源。大成和卜蜂在中聯停產期間也直接從越南、馬來西亞、泰國進口豆粉作為補充。

可遷移框架：聯產品產業的判讀清單

資料來源：大統益（1232）2025 年度財報、中央畜產會飼料原料行情參考表、台灣雜糧發展基金會 2026/4 行情報告、CME Group Soybean Crush Reference Guide、食品工業發展研究所黃豆油加工製程報告、自由時報（中聯油脂前世今生）、今周刊（大豆油供應鏈真相）、食藥署 2026/7 公告。中聯油脂為公開發行、未上市的合資公司（股 1246）——其營收、毛利率等財務數據可從公開財報（MOPS／股市資訊站）查得；本文引用的產能和市佔數據則來自農業部協調公告和產業報導。