聯產品（co-product）是一條製程同時且必然產出的兩種以上商品。黃豆壓榨產出豆粕（78%）和豆油（18.5%），屠宰一隻雞產出雞胸、雞翅、雞腿、內臟，生乳加工分流成鮮乳、起司、奶粉——這些產品共享同一條原料投入，個別產品的成本無法按因果歸屬——會計上可以做分攤，但分攤比例是人為選擇。壓榨價差（crush margin）公式的分子就是各聯產品售價的加權總和——crush margin 是這個定價邏輯的量化工具。

概念位置

聯產品定價的核心特徵是「交叉補貼」——一個產品的售價可以低於它等比例攤分的原料成本，因為另一個產品的收入已覆蓋了大部分成本。黃豆壓榨是典型案例：豆粕佔重量 78% 且飼料市場需求穩定，豆粕收入是整道製程利潤的主要來源，讓豆油（佔 18.5%）可以低於等比例原料成本銷售。消費者看到沙拉油比原料黃豆便宜，直覺違反常理——聯產品邏輯解釋了這個價差。

這個概念跟大宗商品交叉：聯產品的個別產出常是大宗商品（豆粕、豆油、雞翅都是標準化產品），聯產品結構讓同一家廠商的利潤來源在各產品組合的收入最大化，而非單一產品的定價權。

可觀察訊號與例子

三個產業的聯產品結構差異影響判讀方式。壓榨業的產出比例固定（黃豆 → 78% 粕 + 18.5% 油）（黃豆 → 78% 粕 + 18.5% 油），廠商無法調整比例，利潤完全由聯產品價差的寬窄決定。屠宰業的產出比例也固定（一隻雞的各部位重量佔比不變），但各部位的售價差異大（雞胸在出口市場的售價可能是雞翅的兩倍），廠商透過通路配置（出口 vs 內銷 vs 加工）最大化組合收入。乳品加工的產出比例可調——同一批生乳可以分流成不同比例的鮮乳、起司、奶粉，廠商依各產品的市場價格動態調整分流，這是美國 FMMO 分類定價制度的經濟基礎。

判讀方式

聯產品結構下，單一產品的毛利率數字可能產生誤導。一家壓榨廠報告「豆油事業虧損」，實際上豆油的成本攤分是會計選擇——把更多成本攤給豆油、豆粕就顯得賺；反過來也成立。判讀壓榨業或屠宰業時，看聯產品組合的整體壓榨價差（crush margin）或整體毛利率，而非個別產品線的獨立損益。跨國比較時注意：各國的聯產品價格結構不同（美國豆粕需求強勁 → 粕價高 → 壓榨利潤好；中國豆油需求強勁 → 油價高 → 同樣利潤但結構不同），同一個 crush margin 水準在不同市場的穩定度不同。