杜邦拆解把 ROE 分解成三個乘數，用來辨識一個報酬率到底靠什麼驅動：ROE ＝ 淨利率 × 資產週轉率 × 權益乘數，展開就是（淨利 ÷ 營收）×（營收 ÷ 總資產）×（總資產 ÷ 股東權益）。中間項互相約分後還原成 ROE，但拆開後每一項對應一種不同的經營能力，讓「一個 18% 的 ROE 是怎麼賺出來的」變成可回答的問題。

概念位置

三個乘數對應三種不同耐久度的報酬來源。淨利率反映定價力與成本控制（是淨利率這張卡的核心），資產週轉率反映資產運用效率，權益乘數反映財務槓桿——它跟負債比率是同一件事的兩種表達（權益乘數越高、負債占比越高）。判讀的核心結論：利潤驅動與週轉驅動的 ROE 耐久，槓桿驅動的 ROE 脆弱，因為借來的報酬在景氣反轉時會被利息與償債壓力反噬。

可觀察訊號與例子

兩家 ROE 同為 18% 的公司，拆開後可能是完全不同的生意。精品品牌可能是高淨利率、低週轉（15% × 0.8 × 1.5）；量販或大宗加工廠是低淨利率、高週轉（3% × 4 × 1.5）；靠舉債擴張的公司則是普通淨利率、普通週轉、但高權益乘數（6% × 1 × 3）。用某電子零組件公司的數字實算：淨利率 378 ÷ 4,200 ＝ 9.0%、資產週轉率 4,200 ÷ 4,200 ＝ 1.0、權益乘數 4,200 ÷ 2,100 ＝ 2.0，相乘 9.0% × 1.0 × 2.0 ＝ 18.0%，權益乘數 2.0 屬正常水位，這個 ROE 偏向利潤與週轉驅動、不靠槓桿撐。

判讀方式

看到高 ROE 先拆三項、確認驅動來源再下結論。權益乘數異常高（例如超過 4）墊高的 ROE 要留意槓桿風險——但權益乘數的分母含全部負債，包括無息的應付帳款與預收款，異常高要回頭拆有息負債與營運負債（見負債比率）再判斷是不是真的靠舉債：強勢零售商靠大量應付帳款也會有高權益乘數、卻沒有財務風險。確認靠舉債時再搭配利息保障倍數看償債安全邊際。跨期做杜邦拆解更有價值：ROE 持平但三項此消彼長（淨利率下滑、靠拉高槓桿補回來），表面數字沒變、實際風險結構已經惡化——這是單看 ROE 數字看不到、拆解才現形的訊號。