概念位置

契約乘數決定一口契約的曝險規模，因此是部位大小的第一個變數。同樣看對 100 點，持有一口臺股期貨與一口微型臺指的損益相差二十倍。它也決定清算價的計算——保證金相對於契約金額的比例決定了價格要走多遠才觸發強制平倉。

跨規格對沖時乘數決定口數比例：一口臺股期貨的曝險等於四口小型臺指或二十口微型臺指，比例湊不齊的部分是仍然暴露在方向上的殘餘部位。

可觀察訊號與例子

指數在 23,000 點時，臺股期貨的契約金額是 460 萬元、小型臺指 115 萬元、微型臺指 23 萬元。交易稅按契約金額的十萬分之二計收，所以稅額也依這個比例縮放。

手續費的縮放方式不同——它有接近固定的成分，不隨契約金額等比例下降。兩者合起來造成一個容易被略過的結果：小規格契約的每點成本負擔更重。以示意費率計算，只算稅費時微型臺指打平所需的點數約為臺股期貨的三點五倍，把價差算進去之後仍有兩倍以上，推導見交易的成本結構。

判讀方式

選擇契約規格時把兩件事分開判斷：單筆風險的規模由乘數決定，成本負擔的輕重由固定成本佔契約金額的比例決定，兩者的方向相反。小規格降低單筆風險，同時提高每點的成本門檻。

計算部位曝險時用契約金額而非保證金——保證金是履約擔保，曝險的規模由契約金額決定。

理解基差是理解一切「看似互相抵消」的組合部位的前提，因為兩腳的契約乘數即使相等，只要落在不同到期月份，基差變動就會留下未被抵消的損益。

概念位置

基差是價差交易的標的物：買近月賣遠月的部位下注的對象是基差本身，而不是指數的方向。交易所的保證金計收方式反映了這個定性——相同商品不同月份的組合部位按單邊收取保證金，因為制度上它被視為一個部位。

在避險的脈絡下，基差是避險無法做到完美的原因，稱為基差風險。用期貨對沖現貨部位時，方向曝險被消除而基差曝險留下。永續合約沒有到期日，改用資金費率達成同一個目的——兩者都在處理衍生品價格與現貨價格的關聯。

可觀察訊號與例子

跨月鎖倉是基差風險最直接的形態：交易人以為自己把損益固定住了，實際持有的是一個對近遠月價差下注的部位，而該價差的驅動因素與他原本分析的指數方向無關。完整推導見期貨對鎖。

原物料採購的期貨避險同樣受基差影響：期貨契約的交割標的與實際採購的規格、地點、時點不完全一致時，價差變動使避險效果偏離預期。

判讀方式

判斷一個組合部位是否確實中性，檢查兩腳是否落在同一個到期月份與同一個商品。任一項不同時，基差風險存在，而它的大小要另外估計。

估計方式是查該組合過去的價差歷史區間——價差的波動幅度就是這個「中性」部位實際承擔的風險量級。

它是永續合約特有的持有成本，在計算部位的摩擦成本時要與手續費分開列，因為它按時間累積而非按交易次數累積。

概念位置

資金費率同時是成本項目與市場情緒的觀測值。作為成本，它決定長期持有一個方向的部位要付出多少；作為觀測值，持續為正的高費率代表做多的一方擁擠且願意付費維持部位，這個狀態與後續的清算連鎖有統計上的關聯。

它與基差處理的是同一個問題的兩種解法——都是讓衍生品價格與現貨價格保持關聯，前者靠持續的現金流，後者靠到期收斂。

可觀察訊號與例子

一個年化 20% 的資金費率對持有數月的部位而言是顯著支出，而它不會出現在下單畫面的手續費欄位裡。方向判斷正確但持有期間過長的部位，可能因為累積的資金費率而整體虧損。

費率極端化通常出現在單邊行情的後段。此時新進場的一方要支付較高的費用，而既有部位的持有成本上升，兩者共同構成部位的擠壓條件。

判讀方式

評估永續合約部位時，把預計持有時間乘以當前費率，得到持有成本的估計值，與預期的價格變動幅度比較。

費率的正負也用來判斷自己站在多空哪一方：支付的是部位擁擠的那一方，收取的是部位相對稀少的那一方。這個資訊不預測方向，它描述的是當下的部位分布。

清算價的存在使槓桿部位的損益具有路徑相依性：終點相同而中途路徑不同的兩種情境，結果可以完全不同。這一點與契約乘數決定的曝險規模共同構成槓桿部位的兩個基本參數。

概念位置

清算價把「方向判斷正確」與「部位存活到那個時候」拆成兩個獨立條件。持有永續合約時，資金費率會持續消耗權益，因此清算價會隨持有時間往不利方向移動。無槓桿部位只有前者，槓桿部位兩者都要成立。

它在不同市場的執行方式差距很大。台灣期貨市場在觸發與執行之間有追繳程序，持有者可以補繳或自行減倉；加密貨幣交易所的永續合約多數在價格觸及時直接由系統平倉。這個差異決定了意外發生時還有沒有人可以介入，完整比較見槓桿部位的方向與存活條件。

可觀察訊號與例子

清算距離的近似算式是 1/L − m，其中 L 是槓桿倍數、m 是維持保證金率。10 倍槓桿搭配 0.5% 的維持保證金率時，反向變動約 9.5% 觸發；100 倍時約 0.5%。

把這個距離與標的的日內振幅並排會得到判斷：比特幣的日內振幅經常超過 2%，所以 100 倍槓桿的部位何時結束由波動決定，而不由方向判斷決定。

判讀方式

下單前用平台公布的維持保證金率算出清算距離，再查標的最近數十個交易日的最高最低價差分布。清算距離落在常態振幅之內時，這個部位的存續時間是一個機率問題，與分析品質無關。

全倉模式下清算價會隨帳戶內其他部位的損益變動，因此不是一個固定數字——它要在每次部位變化後重算。

它的重要性在於它是選擇權價格中唯一不由客觀事實決定的成分，因此也是持有者的損益中最難預測的一項。選擇權賣方的損益因此有一項與方向無關的來源。

概念位置

隱含波動率解釋了選擇權部位一個違反直覺的性質：標的方向判斷正確而部位仍然虧損。買進選擇權後隱含波動率下降時，方向帶來的獲利可能被波動率下降造成的損失抵消。

隱含波動率上升會同時推高買權與賣權的權利金，使賣方部位在觸及清算價之前就承受帳面損失。在權證市場，這一項由發行商設定。發行商造市時使用的委買波動率由它自己決定，而權證在發行商帳上是負債，兩者共同構成買方要處理的第二層問題，見交易的對手方。

可觀察訊號與例子

台灣選擇權市場在 2018 年 2 月 6 日的交易日示範了它的極端形態：指數大幅下跌時買權同步漲停，因為隱含波動率的上升幅度壓過了方向的影響。只看方向的評估在該時段完全失效，事件的完整說明見選擇權賣方的風險結構。

權證市場的常見形態方向相反：標的上漲而權證不漲或下跌，對應發行商調降造市委買波動率。多家券商以「不調降隱波」作為行銷訴求並公布維持紀錄，這件事本身說明調降在這個市場普遍存在。

判讀方式

買進選擇權或權證前，把當前的隱含波動率與該標的的歷史波動率、以及同標的其他契約的隱含波動率並排比較。顯著高於歷史水準時，買進的成本包含一筆對波動率的溢價，而波動率回落會侵蝕部位價值。

權證的持有者另要追蹤發行商的委買波動率變化——多數券商的權證頁面提供這項資料，它的變動直接反映在報價上。

概念位置

流通量是判斷炒作條件裡籌碼那一項的計算基礎。取得足以影響價格的部位所需的資金，量級由流通量而非市值決定，因此兩檔市值相近的標的可以在這一項上差好幾倍。同一組數字也決定日常的價格波動幅度——流通量小的標的在沒有任何人刻意炒作時本來就波動較大，所以這個數字本身描述的是敏感度，不是任何人的意圖。

它與沖洗交易構成一組對照：流通量處理的是供給側的數字與實際可交易量之間的差距，沖洗交易處理的是回報成交量與實際換手之間的差距。判讀盤面時兩個差距都要各扣一次，否則「成交量佔流通量的比例」這個指標的分子與分母都失真。

可觀察訊號與例子

一檔發行 10 億股的公司，若大股東與交叉持股合計持有 8 億股且長期未變動，實際可交易的是 2 億股。以市值計算的資金門檻會高估五倍。

代幣的形態更極端。總量 100 億枚而上市初期僅解鎖 5%，可交易的是 5 億枚，其餘依解鎖排程逐步釋出。解鎖排程因此是價格的已知供給事件——大額解鎖前後的供給量變化寫在合約裡，可以事先查到。

判讀時要區分兩種鎖定的可驗證程度。寫進智慧合約、由合約強制執行的鎖定可在鏈上驗證；僅寫在白皮書或公告裡的承諾沒有強制機制，實際是否遵守要看鏈上的轉帳紀錄。

判讀方式

取得標的的流通量與日均成交股數，計算日均成交量佔流通量的比例（週轉率）。這個比例高代表同一批股數在頻繁換手，而非有新的供給進入市場。

估算價格敏感度時，用流通量而非發行總量作為分母。上市公司的數字取自公開資訊觀測站的股權分散表與董監持股申報；代幣的數字取自合約的解鎖排程，並與發行方公布的流通量對照，兩者不一致時以合約為準。

概念位置

沖洗交易是炒作條件裡承接量那一項的製造手段。承接量要求價格推高之後有人買進，而買進的前提是別人相信這裡有交易正在發生；沖洗交易讓這個前提可以直接生產，成本只有手續費，在手續費為零或有交易量回饋的平台上甚至為負。

它與基差這類參數的性質不同：基差是市場狀態的觀測值，沖洗交易是觀測值本身被污染的來源。任何以成交量為輸入的指標——週轉率、量價背離、成交量排行、以成交量加權的價格——在污染存在時全部一起失真，而失真的方向一致，因此彼此驗證不出問題。

可觀察訊號與例子

統計特徵是主要的辨識途徑，因為個別交易的對手方身分在公開資料上查不到。三組方法在實證研究中被用來區分受監管與未受監管交易所的回報量。

首位數字分布：真實金融交易的成交金額，首位數字的出現頻率接近班佛定律預測的分布（1 較常見、9 較少見）。人工產生的成交紀錄若以隨機數生成，分布會偏離。

規模的整數集中：真實成交的數量分布連續，人工紀錄常過度集中在整數、整十、整百的規模上。

尾部分布形狀：大額交易在真實市場的出現頻率隨規模衰減有穩定形態，人造紀錄的尾部形狀通常對不上。

Cong、Li、Tang 與 Yang 以這組方法檢驗各交易所，估計未受監管交易所回報的成交量中平均有七成以上屬於沖洗交易，受監管交易所的形態則與其他金融市場一致（Management Science, 2023, 69(11), 6427-6454）。

判讀方式

拿到一個成交量數字時，先確認它由誰產生、有沒有外部對照。集中市場的成交量由交易所撮合系統產生並受監理，可信度高；平台自行回報的成交量沒有外部驗證，要按上述三項統計特徵檢驗過再使用。

比較同一標的在不同平台的成交量時，把受監管與未受監管的來源分開統計，不加總。加總會讓失真的部分稀釋到看不出來，而各項以成交量為輸入的指標會一起繼承那個誤差。

概念位置

融資是台股零售參與者最主要的槓桿管道，而漲跌幅限制對無槓桿與有槓桿兩種持有人產生相反效果，融資持有人屬於有槓桿的那一種。它的關鍵參數是整戶擔保維持率：擔保品市值除以原融資金額，跌破 130% 時證券商通知補繳，逾期未補則處分擔保品。這個門檻與清算價承擔同一個判斷——部位在哪個價格結束——差別在它以比率而非價格表達，而換算成價格需要另外知道融資成數。

它與交易所自訂規則的槓桿工具（永續合約、差價合約）有一項制度差別：融資的維持率門檻、通知期限與處分程序都由主管機關的規則統一訂定，各證券商沒有自訂空間，只有在更嚴格的方向上有裁量。這使得同一個部位在不同券商的強制平倉條件一致，而對手方那一篇描述的「參數由平台單方面設定」在這裡不成立。

可觀察訊號與例子

融資餘額是市場層級的槓桿存量指標，由交易所每日公布。它在行情下跌時的變化方向有判讀價值：餘額隨股價同步下降代表槓桿部位正在被動減少，而下降的速度遠快於指數跌幅時，通常對應追繳與處分集中發生。

個股層級的對應數字是該檔的融資餘額與融資使用率。融資餘額佔流通量比例高的標的，在下跌時多一層來自強制處分的賣壓，而那層賣壓與持有人對該公司的看法無關——它由維持率的算術決定。

初始維持率是融資成數的倒數：六成對應 166.7%，五成對應 200%。這個數字也是規則裡「取消追繳紀錄」的門檻（166%），兩者同源。

判讀方式

拿到一個融資部位時，先算它到兩個門檻的距離：目前的擔保品市值除以原融資金額得到維持率，再看它離 130%（觸發追繳）與 100%（擔保品等於本金）各有多遠。用每日最大跌幅換算成天數，得到的是這個部位能承受幾個連續跌停。

評估市場整體的槓桿壓力時，把融資餘額的變化與指數變化並列。餘額的降幅顯著大於指數時，減少的部分包含被動處分而非主動減碼，這種結構下的賣壓不會因為價格便宜而停止。

它與攤平是兩條互相獨立的軸，攤開來有四格：價格有沒有走過原定的出場價位，乘上這段期間有沒有加碼。都沒有是正常持有；沒走過而加碼是計畫內的攤平；走過了而不加碼是凹單的續抱形式；走過了還加碼，則凹單與攤平兩個標籤同時成立。交易教學網站與社群討論裡的「凹單」多半只指最後那一格，於是它跟攤平常被當成同義詞；英文沒有涵蓋兩種形式的單一術語，letting losses run 只對應續抱那一種，所以本卡的標題用中文。

這個分法要求一個輸入：原定該認賠的價位。事前沒定過的人拿不到它，而不做事前規劃正是社群流行手法那幾種做法最常出現的條件。輸入不存在時，區分退化成一句更根本的話——沒有事前定過出場條件，結束的時點從一開始就不在自己手上，而加不加碼只改變那個由制度算出來的結束價離現價多遠。這時要做的是現在把那個價位定出來——「我這算不算凹單」在它定出來之前答不了，後面所有判讀也都缺輸入。

概念位置

凹單改變的是部位怎麼結束，不改變原判斷的對錯，也不提高期望值。繼續持有那一種動到出場條件，繼續加碼那一種動到部位規模；兩者都不降低摩擦成本——持有時間拉長時，永續合約的資金費率與期貨的轉倉成本繼續累積。

這裡有兩個容易被當成同一件事的比例，而凹單看起來有效的來源正在於它只動其中一個。方向判斷的正確率是預測對的比例，凹單完全不碰它；勝率是最後以獲利平倉的交易佔比，凹單會把它推高——那些原本會被停損認列的部位，確實有一部分後來漲回成本之上。代價落在另一端：留下來的虧損部位沒有上限，單筆最大虧損因此變大。勝率上升與單筆虧損變大是同一個動作的兩個結果，期望值由兩者共同決定，而事後被記住的通常只有勝率。

無槓桿的現貨部位是這裡的例外：沒有強制平倉機制時，繼續持有確實把結束時點留在自己手上，代價轉為資金的機會成本與該標的會不會回復的判斷。心理層面對應的是處置效應，帳面虧損與已實現虧損在財務上是同一筆錢，差別只在心理帳戶關閉了沒有，機制見處置效應。

它與同樣被拿來處理虧損部位的對鎖差在留不留下紀錄，而這一點決定了它事後能不能被檢討。對鎖要再下一筆單、成本可算；凹單的續抱形式什麼單都不下——沒有掛單、沒有確認、沒有紀錄，帳面虧損擴大的過程只反映在權益數字上，而那個數字要主動打開才看得到。停損價位到了卻不下單，這個決定不花任何成本，也不產生任何一筆可以回看的紀錄；剩下的距離由市場路徑走完，中途沒有一個點需要再做決定。等到被清算通知打斷時，能指認的只有結果，指認不出過程裡的哪一刻該做別的事。

可觀察訊號與例子

10 倍槓桿搭配 0.5% 維持保證金率的部位，清算距離約 9.5%。這是近似值，實際還要扣掉分級保證金與持有期間累積的資金費率，完整的低估條件見槓桿部位的方向與存活條件。原定停損設在反向 3% 而未執行時，剩下的 6.5% 由市場路徑決定何時走完，中途沒有任何一個點需要持有者再做一次決定。

加碼那一種形式把這段距離縮得更快：名目部位變大之後清算價往現價移動，「離清算還有多遠」這個數字在每次加碼後都變小。全倉模式下它另外還隨帳戶內其他部位的損益移動，兩種保證金模式的差別見全倉與逐倉。

判讀方式

判斷一個部位是不是落在這個狀態，看的是結束條件由誰決定，不是看虧損多少。原定的出場價位已經過去而部位還在，結束條件就已經移交出去了。

估計代價的方式按有沒有槓桿分兩條。

槓桿部位把兩個結果並排：現在主動結清拿回多少，以及走到清算拿回多少。高槓桿的逐倉部位走到清算拿回的接近零——清算的定義就是權益跌破維持保證金，剩下的多半被清算費用與滑價消耗掉（部分清算機制與台灣期貨的強平餘額退還會讓這個數字高一些）。所以繼續持有等於拿現在還能結清的那筆錢，去換「它可能會回來」這個機率。這個交換划不划算取決於那個機率估不估得出來，而估不出來時只有現在能結清的那筆錢有數字，「它可能會回來」的機率沒有——這時能回答的問題換成一個：這筆確定的錢輸掉之後，生活與其他計畫還照常嗎。

無槓桿部位沒有清算這一端，代價換成兩項：這筆資金在等待期間的其他用途，以及該標的有沒有回復的機制（分散型指數靠成分汰換、有現金流的個股靠盈餘、沒有現金流的資產只靠後手接）。第二項是這裡的分水嶺——回復機制存在時，等待買到的是時間；不存在時，等待買到的只有延後認列。

能不能真的並存由制度決定。臺灣期貨市場的同商品同月份契約，反向委託一律被沖銷成平倉，口數不等時沖銷到重疊的部分，即使下單時指定新倉也一樣。在這條規則底下要讓兩腳並存有三種做法——換月份、換商品，或分散到不同期貨商的帳戶（不同帳戶各自計算部位、不互相沖銷）。制度不同的地方就不必繞：多數加密貨幣交易所的永續合約提供雙向持倉模式，同一個標的的多空可以原生並存，下面這套三分法在那裡不適用，該問的直接是兩腳各自的持有成本與清算條件。三種各自換來不同的曝險：換月份得到的是對月份基差的下注，換商品是對兩個商品相對強弱的下注，換帳戶則是把保證金風險拆成兩份分開觸發。

這個動作在中文社群通稱鎖倉或鎖單，也叫多空對鎖、多空雙開，部分外匯平台把它列成 hedging 模式。它依兩個軸分類：兩腳口數相等的是完全鎖倉、不等的是部分鎖倉；建立時已有浮盈的是盈利鎖倉、已有浮虧的是虧損鎖倉，而被拿來處理虧損部位的一直是後面這種。加密貨幣討論裡的「鎖倉」多半指另一件事——代幣發行時約定的鎖定期（lockup），與本卡無關。

概念位置

帳面損益停住不等於部位安全。兩腳分散到不同帳戶或不同商品時，各帳戶的保證金分別計算，單邊仍可能觸及清算價而被平掉，剩下的那一腳從此裸露，方向還與當初想保住的原始部位相反。

鎖倉的成本同樣不是零。淨曝險與直接平倉相同，而多出來的兩腳各自付手續費、各自佔用保證金，永續合約還各自結算資金費率。它與凹單常被歸在同一類處置方式，差別在於對鎖要再下一筆單、留下紀錄且成本可算。

所以判讀這件事的起點在制度而不在意圖：交易所怎麼認定「等量反向」，決定了字面的鎖倉能不能存在，也決定了要繞過它得付出什麼。

可觀察訊號與例子

一個常見的具體建議是「用空單口數的三分之一去下多單」。同商品同月份下這筆單直接被沖銷：3 口空單搭 1 口多單，剩下 2 口空單，等同於減倉三分之一，而「鎖」根本沒有發生。要讓兩腳真的並存必須用上面那三種做法之一，那時淨曝險仍是減倉三分之一的水準，成本卻多出新增那一腳的手續費與保證金佔用。

跨月份的完全對鎖是另一種形態。兩腳的到期日不同，所以損益隨兩個月份之間的價差變動，而那個價差有自己的供需與交割邏輯。

判讀方式

判斷一個對鎖部位實際暴露在什麼上，先問它是用哪一種做法繞過沖銷規則的——換月份、換商品、換帳戶各自對應到上一節列出的那一種曝險。無論答案是哪一個，接著問第二個問題：兩腳分開計算保證金之後，哪一腳會先被觸發。

制度怎麼認定這類部位、繞過沖銷之後標的換成了什麼、以及部分對鎖與減倉的損益關係，完整推導見期貨對鎖：沖銷規則、跨月與跨商品部位的曝險，以及部分對鎖與減倉的比較。

倍投、馬丁策略、馬丁這幾個簡稱最常出現在自動化工具的商品名裡——加密交易所多半標為馬丁格爾機器人，社群另有「馬丁網格」這個合稱。方向相反的版本叫反馬丁格爾（Anti-Martingale），獲勝後加碼、虧損後重置，適用的行情也相反。

概念位置

馬丁格爾把破產機率換成連敗長度。資本是有限的，所以這個方法有一個確定的失效點：連敗長度超過資本足以應付的次數時，部位在該點結束，而該次的損失是先前所有獲利的總和再加上更多。每輪的獲勝機率小於一時，任何長度的連敗機率都大於零，長期重複之下會遇到。

槓桿部位另有一層作用：加碼同時擴大名目部位，使清算價逼近，於是資本還沒用完、部位已經先被結束。

在有摩擦成本的市場裡，每輪的期望值本身為負（見交易的成本結構），加碼放大的是一個負的期望值。

可觀察訊號與例子

連續失敗十次需要準備 1023 倍的初始注碼，二十次需要一百多萬倍。這兩個數字說明資本需求的成長不是線性的——把資本準備從十次拉到二十次，需要的是一千倍而不是兩倍。

這個結構在自動化工具裡收斂成一個參數。設定「最大加倉次數」時填入的數字就是失效點，而回測期間若沒有出現超過該長度的連敗，績效曲線會呈現接近直線的成長，那條曲線描述的是失效點還沒被觸及。

判讀方式

評估一個馬丁格爾方法要算兩個量。

可承受連敗次數是解出最大的 n，使累計投入 b × (2^n − 1) 不超過手上的資本。這一步不是除法：十萬元資本搭配一千元初始注碼，六連敗要投入 63,000、七連敗要 127,000，所以答案是 6 而不是 100。

遭遇機率是那個長度的連敗在預計的交易輪數裡至少出現一次的機率。單輪敗率的 n 次方算的是「從某一輪起連續輸掉 n 次」，那是一個單點的值；要問的是整段期間會不會遇到，還得把它放回總輪數去算。承接上面的例子：單輪敗率 0.45 時，六連敗的單點值是 0.83%，讀起來像可以忽略，而在五百輪的交易裡至少遇到一次的機率是 90%。只算單點值會得到與這張卡開頭那個結論相反的判斷。

這兩個量的輸入不必自己另外估：直接用對方公布的勝率與工具設定的交易頻率算。這個算式是反證——用他自己的數字算出來的結論仍然成立，所以「他的勝率可不可信」這個爭論可以先擱著。

槓桿部位要再修正一次。加碼擴大名目部位之後清算距離縮短，資本足以應付的連敗次數比純資本計算的結果更少，所以純資本算出來的次數是上限而不是實際值。

社群上的其他說法：向下攤平、向下加碼、逢低補倉。上位詞是加碼，價格上漲後的加碼稱為金字塔加碼，方向相反。「接刀」（catching a falling knife）指在急跌中搶進而價格繼續下跌的情形——同一個動作成功了叫抄底、失敗了叫接刀，這個詞描述的是結果而不是方法。

概念位置

攤平的合理性主要取決於加碼的理由：是「價格變便宜了」，還是「取得了新的資訊使原判斷更可信」。以價格變便宜為理由，等於把價格下跌本身當成買進理由，而價格下跌正是市場對原判斷提出的反面證據。理由之外另有兩個決定因素——加碼的額度有沒有在進場時就保留下來，以及標的本身有沒有回復的機制。這個區分也是它與凹單的分界——社群裡有一種說法把尚未觸及停損點的計畫性加碼歸為攤平，觸及之後仍持續加碼的歸為凹單。

槓桿部位使用攤平時，名目部位隨每次加碼擴大，清算價因此往當前價格移動，能承受的後續跌幅逐次縮小。

它在無槓桿的長期配置上有一個成立的版本。定期定額投入不依賴對特定價位的判斷，它的邏輯是分散進場時點，與「因為跌了所以加碼」是兩件事——定期定額的加碼時點由日曆決定，跌了才加碼的時點由價格決定。另一個條件是標的本身有沒有回復的機制：分散型指數靠成分股汰換維持整體，有盈餘與現金流的個股靠基本面把價格拉回來，而沒有現金流的資產回不回得來只取決於後面還有沒有人願意用更高的價格接手。

可觀察訊號與例子

資金分配的順序會透露加碼是計畫內還是計畫外。進場時就保留了後續加碼的額度、且額度用完就停，屬於資金控管的一環；進場時已投入預定的全部資金，跌了才另外調度，那筆額外資金原本有別的用途。

打平所需的漲幅是另一個可算的訊號。10 元與 8 元各買一張時平均成本 9 元，現價 8 元要漲 12.5% 才打平；再於 7 元加碼一張後平均成本降到 8.33 元，而現價 7 元要漲 19% 才打平。攤平降低的是平均成本，所需漲幅隨價格繼續下跌而擴大。

判讀方式

判斷一次攤平該不該做，把問題換成「如果現在手上沒有部位，我會用這個價格建立一個這麼大的部位嗎」。答案是否定時，加碼的理由來自已經持有這件事本身，不來自對標的的判斷。

判斷一個攤平計畫的邊界，看它在什麼條件下停止。停止條件寫成價格（跌到某個價位就不再加）與寫成理由（原判斷的哪一項前提被推翻就不再加）給出的行為不同，寫成理由的那一種在基本面惡化時會先停下來。

命名上有一處要先分開。「全倉」在股票討論裡另有一個意思——把全部資金投入，與「滿倉」同義、相對於半倉與空倉，那是講倉位大小——要找的是這個意思的話，部位規模怎麼影響損益在社群流行操作手法的共同結構；合約交易語境的全倉指的是本卡描述的 Cross Margin，兩個所指之間沒有關聯。這組中文名稱的語域是加密貨幣合約平台的中文介面與簡體中文圈，在台灣的股票與期貨討論裡不通行——「逐倉」尤其少見，另有逐倉保證金、獨立保證金兩種寫法。往外查證時用英文的 cross margin 與 isolated margin 比較穩定。

概念位置

保證金模式決定的是各部位的存續條件綁不綁在一起。全倉模式把它們綁成一組：保證金餘額算的是錢包餘額加上所有部位的未實現損益，某個部位的浮虧因此可以被另一個部位的浮盈抵掉，不容易在小幅波動中被清算；代價是一次相關性上升的行情可以同時結束全部部位，而分散原本要防的就是這件事。

判斷標準落在部位之間的相關性。相關性低的部位採全倉，等於讓它們共用同一份權益——它們不會在同一個時點一起走到最壞，所以帳戶裡沒被保證金佔住的權益可以先流向當下承壓的那個部位；相關性高的部位採全倉，效果接近把幾個部位合併成一個更大的部位，承受的槓桿隨之放大。

這個選擇會改變其他判讀的前提。全倉模式下清算價隨帳戶內其他部位的損益移動，是一個會變的數字，所以凹單那種「還沒到清算價」的判斷在每次部位變化後都要重算。

可觀察訊號與例子

同時做多兩個高相關的加密資產並採全倉，在單一利空同時作用在兩者上時，兩個部位的虧損共同消耗同一份權益，清算會在比逐倉模式更晚的時點發生，而發生時兩個部位一起結束。逐倉模式下先觸及條件的那一個先結束，另一個保有自己的保證金。

方向相反的部位效果更明顯。一組做多、一組做空放在同一個全倉帳戶裡，兩邊的浮動損益互相抵消，帳戶整體的權益波動小於任一邊單獨計算的結果——那是負相關，比低相關更強的一種情形。

判讀方式

帳戶裡只有一個部位時，兩種模式的差別退化成一個問題：輸掉的是整個帳戶還是只有分配給它的那筆錢。全倉把全部權益都當成這個部位的保證金，被強制平倉的價格因此最遠，而觸及時虧掉的是帳戶裡的全部；逐倉的損失以分配的那筆為上限，代價是更早被平掉。相關性那條軸要到第二個部位才啟動。

有兩個以上的部位時，選模式之前先列出它們在同一種行情下的反應方向。判斷方向是否一致有幾個可以立刻執行的檢查：它們是不是同一個計價幣別、同一個板塊或指數成分、同一條敘事（例如同一則政策消息會不會同時打到兩者）。判不出來時當成一致——這個預設在猜錯時付出的是資金效率，反過來預設為不一致而猜錯時，付出的是同時被清算。

反應方向一致的部位放進同一個全倉帳戶，等於接受它們會同時被清算；要保留「其中一個結束而其他還在」這個結果，就要用逐倉，或把它們分到不同帳戶。

已經在全倉模式下的部位，判讀清算距離時要用帳戶層的權益而不是單一部位的保證金，兩者在有其他部位浮虧時可以差很多。觸發清算之後還有沒有人可以介入，各市場的做法不同，見槓桿部位的方向與存活條件的「追繳與強制平倉的觸發順序：臺灣期貨與加密永續合約」那一節。

這件事的兩端各有名稱：被跟隨的一方叫帶單員或訊號提供者，跟隨的一方叫跟單者，整件事也稱複製交易；不透過平台自動複製、只公開喊出進出場方向的那種叫喊單。鏡像交易（mirror trading）容易被當成同義詞，而它指的是另一件事——它複製的是一套演算法策略，不是某個人的下單動作。收費形式有訂閱費、依獲利抽成，以及交易量分潤。

概念位置

跟單引入兩個原本不存在的變數。第一個是對方的誘因結構：收入來自訂閱費、抽成或交易量分潤時，那份收入與跟隨者是否獲利未必相關；先建立部位再公開喊出方向的做法，讓喊出方向這個動作本身影響價格，而先進場的人與後進場的人得到的價格不同。這個做法規模化之後成為一門獨立的生意，收益結構見炒作的成本結構：籌碼、敘事通道與承接量，以及與投機、詐騙、內線交易的分界。

第二個是樣本選擇。持續發文或持續上榜的帳號已經經過一輪篩選——虧到退出的人停止發文，留下來的是還在場上的人，其中包含運氣好的與技巧好的，而從公開內容分不出是哪一種。這是倖存者偏誤在資訊來源上的形態，機制見倖存者偏誤。

這兩個變數共同決定了公開績效的資訊含量：它由一個誘因與自己不完全一致的人產生，而能被看到這件事本身已經是一次篩選的結果。跟單不改變損益裡的任何一項計算——手續費、保證金與清算價在自己的帳戶上照原樣運作，換掉的只有下單的依據。

可觀察訊號與例子

比例設定改變的不只是規模。對方用帳戶一成資金開的部位，複製到自己帳戶若佔了三成，方向相同而承受的槓桿是三倍：報酬率放大三倍的同時，能承受的反向幅度縮成三分之一，全倉與逐倉的選擇會再放大或縮小這個差距。而對方的帳戶佔比多數平台不公開，所以這個比例通常估不到。當成未知之後有可以執行的處置：改從自己的承受能力反推，先定出「這個部位被清算我承受得住」的名目金額，再用它回推跟單比例，而不是接受平台的預設值；並用逐倉把損失關在這筆錢裡。

排行榜的統計期間是一個可查的訊號。統計期間只涵蓋單邊上漲的區段時，高槓桿做多的帳號會集中出現在前段，而那個結果由行情產生、不由方法產生。

單筆截圖與完整對帳單的差別在於能不能反推分母。一張獲利截圖交付的是那一筆的結果，而同期間有幾筆虧損、投入資金多少、這是不是同時開的數十個部位裡表現最好的那一個，都留在畫面之外。

判讀方式

評估一個帶單對象要先分管道，因為三種管道能拿到的資料完全不同。平台內建的跟單功能會有帶單員頁面，上面通常查得到歷史報酬曲線與交易筆數，要自己確認的是統計期間有沒有涵蓋下跌區段、以及顯示的是所有交易還是選出來的部分。私下代操要另外談，能不能拿到完整對帳單本身就是一次談判。純粹的社群喊單什麼都要不到——而「要不到」不是資訊不足，它就是判斷結果：沒有紀錄可查的對象，能力無從評估。

無論哪一種管道，要的資料是同一組：完整對帳單而非單筆截圖，期間涵蓋市場下跌的區段，統計的是所有交易。

拿到紀錄之後還有兩道判斷標準，因為「提得出完整紀錄」本身門檻很低。一是期間長度：三個月的紀錄涵蓋不到一個完整的多空循環，而多數帶單頁面顯示的正是近三個月。二是報酬率的量級——三個月三倍以上的報酬不是選股能力的證據，它是槓桿倍數的證據，同一個倍數在反向行情裡會以同樣的速度往下走。

查對方的收入來源與跟隨者的損益之間有沒有連動，而抽成制要多問一層。抽成制在獲利時才收費，方向看似一致，但沒有虧損回撥或高水位條款時，帶單者分享獲利卻不分擔虧損，那份報酬的形狀是選擇權——放大部位會提高它的價值，即使跟隨者的期望值因此下降。訂閱費與交易量分潤更直接：跟隨者虧損時照常產生收入，誘因與跟隨者不同向。

代幣名稱本身把倍數與方向編進去：3L 是三倍做多、3S 是三倍做空，看名字就知道買到的是什麼。台股的槓桿反向型 ETF 走同一套機制而換了包裝，俗稱正 2 的追蹤標的單日兩倍報酬、反 1 的追蹤反向一倍報酬，主管機關把兩者歸在同一個類別名底下。

概念位置

再平衡的觸發方式分兩型，而產品說明常只寫「維持固定倍數」、不寫觸發條件。定時觸發是每天在固定時點把槓桿拉回目標倍數，槓桿型 ETF 全部走這一型，加密交易所現存的槓桿代幣多數也是，其中有些另設一個日內波動門檻、超過就臨時調倉一次。區間觸發是設一個目標槓桿區間，實際槓桿落在區間內就不動、超出才調倉，而目標值不公開，公開的話其他交易者可以推算調倉時點並搶先進場；幣安的 BLVT 是這一型的代表，該產品線已於 2024 年停止交易與贖回。

兩型共有的性質是波動耗損，機制是再平衡讓部位規模跟著價格走：上漲後加碼，所以接下來下跌時虧的是放大過的部位；下跌後減碼，所以接下來上漲時賺的是縮小過的部位。標的來回一趟回到原點，代幣卻兩次都站在較差的規模上，於是留下損失。它是產品設計直接產生的結果，寫在公開說明書裡，不需要持有者做任何動作就會發生——持有者能決定的只有承受多久。這一點使它與攤平、馬丁格爾加碼這類每一步都由操作者下單的手法分屬不同性質。

可觀察訊號與例子

耗損的大小由觸發方式決定，用定時再平衡的算例最容易看出來。標的第一天漲 10%、第二天跌 9.09% 回到原點時，每日再平衡的三倍代幣第一天漲 30% 到 1.3，第二天跌 27.27% 到 0.945——標的回到原點而代幣少了約 5.5%。

同一條路徑在區間觸發下不產生耗損。起始權益 1、名目部位 3（三倍），漲 10% 之後權益成為 1.3、名目成為 3.3，實際槓桿是 3.3 ÷ 1.3 約 2.5 倍，仍在區間內、不調倉；隔天跌回原點時權益也回到 1。區間觸發把耗損推遲到價格走出區間才發生，不是消除它。所以「這個產品衰減多快」這個問題，在查清楚觸發方式之前答不了。

判讀方式

判斷值不值得持有，把預計持有期間的來回次數乘上單次來回的耗損，再與預期的方向漲幅比較。要比較的有三個數字，不是兩個。來回次數查得到：翻該標的過去一個月的日線，數價格穿越同一個區間的次數就是估計值。三倍代幣在 10% 幅度的一次來回上耗掉約 5.5%，一個月三次來回累積約 15%——這 15% 是代幣淨值的損耗，要拿它跟同期間代幣的預期報酬（標的漲幅的三倍）比，標的漲超過 5% 才剛好打平。

第三個數字是下行：標的在單一再平衡週期內反向約三分之一時，三倍代幣的淨值趨近歸零。只比較耗損與預期漲幅會漏掉這一項，而它才是決定「最壞會怎樣」的那個數。

已經在部位裡的人有比上面更好的輸入：實際發生的衰減率。持有四個月而標的回到原處、代幣少了三成，這個數字反映的就是這段期間的實際來回頻率，比用日線回推準。接下來要問的是這個頻率會不會延續，而不是重估當初該不該買——當初的價格不參與這個判斷。

買進前查兩件事：發行方公布的再平衡規則屬於哪一型（定時的耗損穩定可算，區間的耗損集中在價格走出區間的那幾天），以及管理費怎麼計收。按日計提的費率在長期持有上與波動耗損是同一個量級，兩者要加起來看。