台灣把市場操縱行為寫進證券交易法第 155 條，而條文列舉的行為與炒作需要的籌碼、敘事通道與承接量三項條件一一對應。三項各自指的是：籌碼是足以移動價格的部位，而取得它的過程本身不把價格推到讓後續成本失控；敘事通道是把「這個標的正在發生什麼」送到會據此下單的人面前的路徑；承接量是價格被推上去之後願意買進的量，那是炒作者出場的對象。三項的完整推導在那一篇，本篇看的是台灣的制度各提供到什麼程度。

這個對應關係本身是判讀的起點——法律描述的是已經被辨識出來的行為形態，把它們按來源歸位之後，就看得出哪一項在台股市場上最容易成立。

第 155 條列舉的行為與炒作條件的對應

第 155 條第 1 項各款禁止的行為，按它們處理的環節可以分成三組。

第 5 款規範的對象是成交量而非價格。它禁止的行為是「製造交易活絡的表象」，也就是用自己與自己成交的委託單把成交量做出來，理由在成交量是別人判斷「這裡有人在交易」的依據。這一款的存在說明承接量的重要性早已被法律認定：操縱者需要的除了把價格推上去，還有讓別人相信有交易正在發生。同樣的機制在加密市場以沖洗交易的形式出現，規模大得多。

第 2 款已刪除，其餘各款為現行條文。違反者除刑責外，第 3 項另定民事責任：對善意買入或賣出的人所受損害負賠償責任。

台股的籌碼、承接量與敘事通道各自的制度來源

籌碼由流通量決定，而漲跌幅限制對它有雙向作用。 台股個股的單日漲跌幅自 2015 年 6 月起為 10%。這個限制壓縮單日的價格變動範圍，同時讓漲停成為一個可製造的訊號——價格觸及漲停後委託單無法在更高價位成交，未成交的買單累積在漲停價上，形成「想買買不到」的盤面。這個狀態由制度產生，而它被解讀成需求強度。同一條限制在下跌方向對融資部位有另一種作用，見漲跌幅限制對無槓桿與融資部位的效果。中小型標的的流通量——實際可在市場上自由交易的股數，扣掉大股東與其他鎖住的部位——小，達到這個狀態所需的資金相應較少。

承接量由當日沖銷的規模決定，而這個數字可以自己算。 當日沖銷指的是同一個交易日之內把同一檔標的買進又賣出，收盤時不留部位。臺灣證券交易所公布每日的當日沖銷交易統計，其中「當日沖銷交易總買進成交金額占市場比重」的分母是整體市場買進與賣出成交金額的平均值。2026 年 8 月 27 日這個比重是 41.10%，成交股數的比重是 21.48%；抽查 2026 年 4 月至 8 月的五個交易日，買進金額比重落在 27.79% 至 41.22% 之間。

這個數字直接量化承接量的來源：市場上每天有四成左右的買進金額來自當天就要賣出的部位，這些部位的持有者對標的本身沒有持有意圖，只需要在自己出場時價格還在原處以上。承接因此不需要說服任何人相信這家公司的價值。

數字會隨行情變動，重算的路徑是證交所的公開資料介面：

1curl -s "https://www.twse.com.tw/rwd/zh/dayTrading/TWTB4U?date=20260827&response=json"

回傳的 tables[0].data[0] 依序是當沖總成交股數、股數占比、總買進金額、買進金額占比、總賣出金額、賣出金額占比，notes 欄位載明各項比重的分母定義。把 date 換成要查的日期即可。

敘事通道由觸及成本決定。 台灣的零售參與者集中在少數幾個社群平台與通訊軟體群組，單一帳號的觸及規模可以達到數萬人，而建立與維持的成本遠低於過去的投顧與媒體版面。第 6 款規範的是散布不實資料，而通道的效果並不依賴內容為假——真實但經過選擇的資訊、對既有事實的特定解讀，都能達成投放的目的，且不落入該款的構成要件。這是判讀上要分開的兩件事：合法的敘事投放與違法的散布不實資料使用同一條通道，而讀者從接收端分不出來。

籌碼、承接量與敘事通道在台股各有制度或市場結構提供，三項條件同時成立。

放空的資格、標的與臨時措施限制

價格被推離基本面時，理論上的糾正力量是放空。台灣對放空設了三層限制，每一層都提高糾正的成本。

第一層是資格：融券與借券賣出需要信用交易帳戶，並非所有參與者都具備。第二層是標的：僅限交易所公布的得融資融券或得借券賣出名單，名單外的標的無法放空。平盤以下不得放空的價格限制已於 2013 年對得為融資融券交易的有價證券解除，前兩層仍在。

第三層是可隨行情啟動的臨時措施。2025 年 4 月 7 日，金管會因應國際股市波動實施一組限制：每日盤中借券賣出委託數量降為前 30 個營業日均量的 3%（原為 30%）、最低融券保證金成數提高至 130%（原為 90%）。這組措施於同年 5 月 26 日解除、各項參數回復。措施本身是暫時的，而它們可被啟動這件事是結構性的——糾正力量的成本存在一個可被行政裁量提高的上限，而提高的時機通常正是價格偏離較大的時候。

注意與處置制度的門檻、處置方式與對操縱行為的涵蓋率

交易所的監視制度分兩階段。個股的價格、成交量、週轉率等指標達到作業要點訂的統計門檻時公布為注意股票；注意資訊在連續三個營業日、或連續五個營業日、或最近十個營業日內六次、或最近三十個營業日內十二次達標時，改列處置股票，改以人工管制終端機撮合並延長撮合間隔。

2026 年 8 月 10 日起的修正縮短了處置的強度：第一、二次處置由 10 個營業日縮短為 5 個，同時具當沖注意資訊者由 12 個營業日縮短為 7 個，處置期間的撮合間隔調整為約每 2 分鐘一次（原為每 5 分鐘或 20 分鐘），並建立每半年定期檢討的機制。

這套制度對操縱行為的涵蓋程度有一份實證。葉錦徽、張芸菁與朱珊瑩以 1990 年至 2010 年間經法院一審或二審裁定股價操縱的 92 家公司為樣本，比對注意股票警示期間與法院認定的操縱期間的重疊比例。在有注意股票資料可比對的 70 家中，重疊比例超過 50% 的僅 3 家（4.29%），而且沒有任何一家超過 75%；多數落在 1% 至 25% 的區間。同一份研究以右尾遞迴式單根檢定重跑全部 92 家，超過 50% 涵蓋率的有 31 家（33.7%）。兩個比例的分母不同——注意股票的公開資料自 2001 年才起算，因此可比對的樣本是 70 家而非 92 家。

這個落差的成因在兩者測的對象不同：注意股票的門檻建立在價格與成交量的統計異常上，而操縱行為與統計異常只在一部分案例上重合——分批進出、控制單日漲幅、跨帳戶分散的操作可以完全落在門檻之下。

這個訊號的內容就是它的字面：這檔標的近期的量價指標偏離常態。據此可做的推論因此只有否證式的兩條——列入注意股票不構成它正被操縱的證據，未列入也不構成它未被操縱的證據。把它讀成操縱警示會在兩個方向上同時出錯。

量價同時放大的個股在公開資料上可查的項目

面對一檔量價同時放大的個股，可以在公開資料上查完的有四項。

成交量放大的同時，流通籌碼有沒有同步增加。 成交股數大幅上升而流通量未變，代表換手集中在同一批股數上。這是籌碼與承接量兩項同時成立的形態。

當沖占該檔的成交比重。 證交所的每日當日沖銷交易標的資料含個股層級的數字，個股比重顯著高於全市場水準時，承接的部位由沒有持有意圖的一方構成。

敘事的出現時點相對於價格。 討論熱度在價格上漲之後才出現，與價格上漲之前就出現，指向不同的形成順序。這一項需要有時間戳記的紀錄，事後回想不可靠。

這檔標的的放空成本。 名單外的標的沒有糾正力量，價格偏離可以持續較久。

四項都指向同一個方向時，能得到的結論仍然只是「這檔標的具備炒作需要的條件」，而不是「它正在被炒作」。確認後者需要委託單紀錄與資金往來，那些資料在司法或監理程序之外取得不到。可操作的部分落在前者——條件具備時，價格序列作為判斷依據的資訊含量下降，而依賴它的方向判斷正確率隨之下降。

延伸閱讀：加密市場的炒作條件與當沖的成本結構

加密市場的三項條件由發行結構直接提供，並且多出交易所自身參與交易的第四項，見加密市場的炒作條件。當沖在成本結構上的位置見交易的成本結構。