概念位置

契約乘數決定一口契約的曝險規模，因此是部位大小的第一個變數。同樣看對 100 點，持有一口臺股期貨與一口微型臺指的損益相差二十倍。它也決定清算價的計算——保證金相對於契約金額的比例決定了價格要走多遠才觸發強制平倉。

跨規格對沖時乘數決定口數比例：一口臺股期貨的曝險等於四口小型臺指或二十口微型臺指，比例湊不齊的部分是仍然暴露在方向上的殘餘部位。

可觀察訊號與例子

指數在 23,000 點時，臺股期貨的契約金額是 460 萬元、小型臺指 115 萬元、微型臺指 23 萬元。交易稅按契約金額的十萬分之二計收，所以稅額也依這個比例縮放。

手續費的縮放方式不同——它有接近固定的成分，不隨契約金額等比例下降。兩者合起來造成一個容易被略過的結果：小規格契約的每點成本負擔更重。以示意費率計算，只算稅費時微型臺指打平所需的點數約為臺股期貨的三點五倍，把價差算進去之後仍有兩倍以上，推導見交易的成本結構。

判讀方式

選擇契約規格時把兩件事分開判斷：單筆風險的規模由乘數決定，成本負擔的輕重由固定成本佔契約金額的比例決定，兩者的方向相反。小規格降低單筆風險，同時提高每點的成本門檻。

計算部位曝險時用契約金額而非保證金——保證金是履約擔保，曝險的規模由契約金額決定。

理解基差是理解一切「看似互相抵消」的組合部位的前提，因為兩腳的契約乘數即使相等，只要落在不同到期月份，基差變動就會留下未被抵消的損益。

概念位置

基差是價差交易的標的物：買近月賣遠月的部位下注的對象是基差本身，而不是指數的方向。交易所的保證金計收方式反映了這個定性——相同商品不同月份的組合部位按單邊收取保證金，因為制度上它被視為一個部位。

在避險的脈絡下，基差是避險無法做到完美的原因，稱為基差風險。用期貨對沖現貨部位時，方向曝險被消除而基差曝險留下。永續合約沒有到期日，改用資金費率達成同一個目的——兩者都在處理衍生品價格與現貨價格的關聯。

可觀察訊號與例子

跨月鎖倉是基差風險最直接的形態：交易人以為自己把損益固定住了，實際持有的是一個對近遠月價差下注的部位，而該價差的驅動因素與他原本分析的指數方向無關。完整推導見期貨對鎖。

原物料採購的期貨避險同樣受基差影響：期貨契約的交割標的與實際採購的規格、地點、時點不完全一致時，價差變動使避險效果偏離預期。

判讀方式

判斷一個組合部位是否確實中性，檢查兩腳是否落在同一個到期月份與同一個商品。任一項不同時，基差風險存在，而它的大小要另外估計。

估計方式是查該組合過去的價差歷史區間——價差的波動幅度就是這個「中性」部位實際承擔的風險量級。

它是永續合約特有的持有成本，在計算部位的摩擦成本時要與手續費分開列，因為它按時間累積而非按交易次數累積。

概念位置

資金費率同時是成本項目與市場情緒的觀測值。作為成本，它決定長期持有一個方向的部位要付出多少；作為觀測值，持續為正的高費率代表做多的一方擁擠且願意付費維持部位，這個狀態與後續的清算連鎖有統計上的關聯。

它與基差處理的是同一個問題的兩種解法——都是讓衍生品價格與現貨價格保持關聯，前者靠持續的現金流，後者靠到期收斂。

可觀察訊號與例子

一個年化 20% 的資金費率對持有數月的部位而言是顯著支出，而它不會出現在下單畫面的手續費欄位裡。方向判斷正確但持有期間過長的部位，可能因為累積的資金費率而整體虧損。

費率極端化通常出現在單邊行情的後段。此時新進場的一方要支付較高的費用，而既有部位的持有成本上升，兩者共同構成部位的擠壓條件。

判讀方式

評估永續合約部位時，把預計持有時間乘以當前費率，得到持有成本的估計值，與預期的價格變動幅度比較。

費率的正負也用來判斷自己站在多空哪一方：支付的是部位擁擠的那一方，收取的是部位相對稀少的那一方。這個資訊不預測方向，它描述的是當下的部位分布。

這兩類看起來屬於不同議題，而要問的問題是同一個。前者宣稱「靈活、報酬高」，實際損益由摩擦成本與清算機制決定；後者宣稱「解決跨境支付、讓加密資產能消費」，實際能力由儲備托管、發行商信用與既有支付軌道決定。

本模組處理機制與成本，不提供進出場建議，也不評估任何特定商品值不值得買。預設的對象是個人、用自己的錢、透過零售管道往來：法人避險、代客操作、以及對他人負有受託責任的資金管理不在範圍內——那些情境的對手方結構、適用規範與揭露義務都不同，把這裡的判斷標準搬過去會得到錯的答案。

風險承受度本身也刻意留在範圍外。多篇的判斷會走到「這筆損失承受得住嗎」然後停在那裡，而怎麼決定那個數字屬於個人財務規劃，本模組不處理。

各篇引用的實證研究會標明證據層級——同行評審期刊、監管機關強制揭露、業者統計與媒體引述的可信度不同，混在一起讀會高估其中最弱的那一項。

推導起點

兩類對象共用一個問題——把宣稱拿掉之後，這個對象的結果由什麼決定——而兩側的答案形式不同，下面的分層由此而來。

投機工具那一側寫得成算式：期望損益 = 市場方向帶來的損益 − 摩擦成本 − 提前出場造成的損失。三項各自對應一組章節：市場方向那一項是多數人單獨在分析的，而成本結構顯示摩擦在高頻操作上足以蓋過它；摩擦流向誰由對手方決定；提前出場那一項由槓桿與清算引入，它讓「方向最後對了」與「活到那個時候」變成兩個獨立條件；漲跌幅限制是這一項的制度形態——追繳的時程照常推進，而執行平倉的能力被制度關閉，放寬的方向與數值則處理那個缺口是怎麼留下來的。選擇權賣方是這個算式在賣方情境的展開，社群手法逐個檢查每種做法動到三項裡的哪一項，並補上算式本身沒有的兩個位置——部位規模是三項共同的乘數而不是其中一項，再平衡這類機制產生的則是路徑相依的結構性損耗，既不按次也不按時計收。機會成本是加在算式之外的一項——同一批資金與時間的其他用途。

加密金融產品那一側寫不成算式，因為托管安排與法律地位不是連續量。它的決定因素是儲備存在哪裡、所有權在條款上歸誰、發行商能單方面做什麼、以及既有的支付軌道實際承擔了哪些事，穩定幣、加密借貸與加密支付卡三篇各自把這條原則操作成一組查證項目，項目內容不同（儲備托管、所有權條款、稅務與結算），共用的是同一個問法。這一側沒有對應的定量骨架，是本模組已知的不對稱——投機側的判斷可以重算，加密側的判斷停在條款與揭露文件的查證。

另有兩篇的位置在上面兩層之前：台灣的槓桿保證金交易處理業者資格與資金存放，詐騙金流的形態辨識處理資金去向。這兩項通不過時，後面的算式與判讀問題都不產生價值——分析一個標的的成本結構，前提是那筆錢還在。反過來要說清楚：通過這兩項只代表資金去向可查、業者有資格，不代表這個工具的期望值為正，那是後面各篇要回答的問題。

還有三篇問的是算式的輸入從哪裡來。上面兩層都把價格序列當成給定的輸入去判斷，而序列裡有一部分由某個參與者的投入產生：炒作的成本結構推導出炒作要能回收需要的籌碼、敘事通道與承接量三項條件，台股的制度條件與加密市場的結構分別檢查兩個市場各提供到什麼程度。這一層的產出是條件判定而非成因判定——確認一檔標的成立幾項，可以用公開資料做完；確認某個特定走勢是被製造的，需要委託單紀錄與資金往來，而那些資料在司法或監理程序之外取得不到。條件成立時能推的是價格序列作為判斷依據的資訊含量下降，據此做的方向判斷正確率隨之下降。

章節

術語另立一組卡片：衍生品與市場微結構術語卡分三組——計算單一部位損益的參數、判讀盤面數字的修正項，以及社群流通的操作手法，各組的成員以該頁的索引表為準。各篇引用它們而不重複定義；手法那一組在索引表上把每個動作的其他稱呼列在卡名旁邊，供只聽過俗稱的讀者定位。

讀者路線

跟其他模組的關係

企業財務分析與投資評估處理的是判斷一家公司的體質，這裡處理的是判斷一個交易工具的結構，兩者的分析對象不同——前者看標的、後者看載具。商業概念知識卡片承接單一術語的定義，本模組引用它們但不重複定義。認知機制的部分住在 人的行為概念，其中處置效應是本模組多篇會引用的一張。

Backlog

格式見 Backlog 段格式規範。

收錄的術語分三組，下面各自一張表。計算參數是算單一部位損益之前要先查出來的值——曝險規模、持有成本、存活條件。盤面修正項是市場公布的數字與實際數量之間的差距，以它們為輸入的指標要先扣掉這個差距才有意義。操作手法是社群上流通的做法。

前兩組與第三組的消費方式不同，所以表格的欄位也不同。查參數的人在一個算式中間，他要的是這張卡算出什麼；查手法的人是聽到了一個沒做過的說法，他要的是這個說法指什麼動作——而他手上多半只有俗稱，所以手法那張表把其他稱呼列在卡名旁邊。同一個動作在期貨、加密與股票社群各有不同的叫法，其中有幾個在不同語域指不同的事（「全倉」是最明顯的一個）。手法之間怎麼互相對照、各自動到損益的哪一項，在社群流行操作手法的共同結構。

這批術語與商業概念知識卡片分屬不同語域：那裡收的是解讀商業分析文章需要的術語（單位經濟、估值、進入市場），這裡收的是計算部位損益、判讀市場微結構、以及辨認社群手法所需的術語，兩套不併入同一個索引。

計算參數

盤面修正項

操作手法

代幣名稱本身把倍數與方向編進去：3L 是三倍做多、3S 是三倍做空，看名字就知道買到的是什麼。台股的槓桿反向型 ETF 走同一套機制而換了包裝，俗稱正 2 的追蹤標的單日兩倍報酬、反 1 的追蹤反向一倍報酬，主管機關把兩者歸在同一個類別名底下。

概念位置

再平衡的觸發方式分兩型，而產品說明常只寫「維持固定倍數」、不寫觸發條件。定時觸發是每天在固定時點把槓桿拉回目標倍數，槓桿型 ETF 全部走這一型，加密交易所現存的槓桿代幣多數也是，其中有些另設一個日內波動門檻、超過就臨時調倉一次。區間觸發是設一個目標槓桿區間，實際槓桿落在區間內就不動、超出才調倉，而目標值不公開，公開的話其他交易者可以推算調倉時點並搶先進場；幣安的 BLVT 是這一型的代表，該產品線已於 2024 年停止交易與贖回。

兩型共有的性質是波動耗損，機制是再平衡讓部位規模跟著價格走：上漲後加碼，所以接下來下跌時虧的是放大過的部位；下跌後減碼，所以接下來上漲時賺的是縮小過的部位。標的來回一趟回到原點，代幣卻兩次都站在較差的規模上，於是留下損失。它是產品設計直接產生的結果，寫在公開說明書裡，不需要持有者做任何動作就會發生——持有者能決定的只有承受多久。這一點使它與攤平、馬丁格爾加碼這類每一步都由操作者下單的手法分屬不同性質。

可觀察訊號與例子

耗損的大小由觸發方式決定，用定時再平衡的算例最容易看出來。標的第一天漲 10%、第二天跌 9.09% 回到原點時，每日再平衡的三倍代幣第一天漲 30% 到 1.3，第二天跌 27.27% 到 0.945——標的回到原點而代幣少了約 5.5%。

同一條路徑在區間觸發下不產生耗損。起始權益 1、名目部位 3（三倍），漲 10% 之後權益成為 1.3、名目成為 3.3，實際槓桿是 3.3 ÷ 1.3 約 2.5 倍，仍在區間內、不調倉；隔天跌回原點時權益也回到 1。區間觸發把耗損推遲到價格走出區間才發生，不是消除它。所以「這個產品衰減多快」這個問題，在查清楚觸發方式之前答不了。

判讀方式

判斷值不值得持有，把預計持有期間的來回次數乘上單次來回的耗損，再與預期的方向漲幅比較。要比較的有三個數字，不是兩個。來回次數查得到：翻該標的過去一個月的日線，數價格穿越同一個區間的次數就是估計值。三倍代幣在 10% 幅度的一次來回上耗掉約 5.5%，一個月三次來回累積約 15%——這 15% 是代幣淨值的損耗，要拿它跟同期間代幣的預期報酬（標的漲幅的三倍）比，標的漲超過 5% 才剛好打平。

第三個數字是下行：標的在單一再平衡週期內反向約三分之一時，三倍代幣的淨值趨近歸零。只比較耗損與預期漲幅會漏掉這一項，而它才是決定「最壞會怎樣」的那個數。

已經在部位裡的人有比上面更好的輸入：實際發生的衰減率。持有四個月而標的回到原處、代幣少了三成，這個數字反映的就是這段期間的實際來回頻率，比用日線回推準。接下來要問的是這個頻率會不會延續，而不是重估當初該不該買——當初的價格不參與這個判斷。

買進前查兩件事：發行方公布的再平衡規則屬於哪一型（定時的耗損穩定可算，區間的耗損集中在價格走出區間的那幾天），以及管理費怎麼計收。按日計提的費率在長期持有上與波動耗損是同一個量級，兩者要加起來看。