本篇拆解三件事：制度怎麼認定這類部位、繞過沖銷之後手上的標的換成了什麼、以及部分對鎖與減倉在損益結構上的關係。文中不評估任何操作的對錯，也不含進出場判斷。術語本身的定義、各社群的其他叫法與分類，見對鎖。

同商品同月份的等量反向委託：沖銷規則

手上有一口某月份小型臺指期貨的空單，再對同一月份的同一商品下一口多單，系統的處理是把原有的空單平倉。多家期貨商的操作說明對這一點一致：即使兩筆都指定為新倉，同商品同月份的一買一賣仍會互相沖銷，部分下單介面會直接擋下這張新倉委託。

這條規則的內容比它的操作結果更值得注意：交易所與期貨商的部位管理，已經把「等量反向」定義為結清。要維持一個多空並存的狀態，必須刻意避開這個定義，而可用的避法只有兩種——換月份，或換商品。討論裡提到的近遠月與大小微台，來源就是這個限制，不是因為那兩種做法本身比較好。

換月份的多空並存：近遠月價差與保證金計收

跨月的多空並存要成立，兩腳必須落在不同的結算月份。近月與遠月的價格不同步，所以兩邊的損益不會完全抵消，剩下的那一截由近遠月價差（基差）決定，而價差自己會動——它受結算日的遠近、持有期間的資金成本、以及指數成分股在兩個結算日之間的除息預期影響。

制度對這種部位的定性寫在保證金的計收方式裡。臺灣期貨交易所對相同商品不同月份的組合部位採減收：買一口臺股期貨、同時賣一口臺股期貨，收取的是一口的保證金，而不是兩口。這個計收方式說明交易所把它當成一個部位處理，不是兩個互相獨立的部位。

交易人的認知與制度的認定因此分岔。交易人認為自己同時保住了兩個方向，交易所登記的是一個對近遠月價差下注的部位。而那個價差的驅動因素，跟他原本在分析的指數方向沒有關係——他換到了一個自己沒有在分析的標的上。

換商品的多空並存：契約乘數與口數比例

跨商品的多空並存靠的是契約乘數不同。臺灣期貨交易所的規格是臺股期貨每點新臺幣 200 元、小型臺指期貨每點 50 元、微型臺指期貨每點 10 元，所以一口臺股期貨的曝險等於四口小型臺指、二十口微型臺指。

這個比例決定了「鎖住」能不能成立。口數湊得剛好，兩邊的指數曝險才互相抵消；湊不剛好，差額就是仍然暴露在市場方向上的部位，而那個差額不會出現在「已經鎖住了」這個描述裡。保證金的計收同樣有減收——交易所對臺股期貨與小型臺指期貨的特定組合也只收一口臺股期貨的保證金，其餘組合則取兩者所需保證金的較高者。

部分對鎖與減倉的淨曝險與成本比較

討論裡出現過一個具體建議：用空單口數的三分之一去下多單。這個比例值得單獨算一次，因為它把對鎖與減倉的關係攤開了。

一口空單搭三分之一口多單，淨曝險是三分之二口空單。同商品同月份的話，系統會直接把它沖銷成三分之二口空單，兩者不只是等價，根本就是同一件事；換月或換商品避開沖銷之後，淨曝險仍然是三分之二口空單，另外帶著跨月的近遠月價差與跨商品的口數比例殘差。

損益結構既然相同，兩種做法的差別就落在成本。新開的反向部位要多付一趟手續費與期貨交易稅（股價類期貨契約的稅率是契約金額的十萬分之二，交易所另按口收取經手費，由期貨商繳交），部位數量變多，後續每一個決定都要同時處理兩邊，而平倉時要付的是兩次而非一次。留言區那句「減少倉位不就好了」是這段推導的口語版本：淨曝險相同，減倉那條路的成本比較低。

避險與凍結的差別：保護性選擇權與等量反向期貨

「保險」這個詞在同一串討論裡被用在虧損部位加反向期貨上，而保險的結構是另一種形狀：支付一筆事先已知的有限成本，換取下檔的保護，保留上檔的機會。選擇權的買方付出權利金，下檔的損失被限制在權利金加履約價的距離之內，上檔仍然開著。

等量的反向期貨沒有這個結構。它同時切掉下檔與上檔，付出的是價差變動加上交易成本，而不是一筆事先知道的權利金，而價差變動的幅度沒有上限。兩種工具的適用情境因此分開：手上有未實現獲利、希望保護到某個特定時點的，買保護性選擇權可以把成本先算清楚；判斷本身已經改變的，平倉是成本最低的那條路；而在虧損部位上加等量反向期貨，得到的是跨月價差或跨商品比例殘差這個新標的。

這一組工具的選擇之所以會失焦，機制在處置效應：帳面虧損與已實現虧損在財務上是同一筆錢，差別只在了結的動作會把那個心理帳戶關掉。避開關帳這件事本身，就足以讓一個成本較高的做法看起來比較好。留在部位裡的資金與注意力則要用機會成本才看得見，而帳戶餘額不會因為等待而減少，所以等待在帳面上是免費的。

判讀宣稱功能的部位：制度認定、成立條件與實際的損益來源

這串討論的可遷移部分，是面對任何一個被宣稱具備某種功能的部位或機制時的三個問題。

第一，制度怎麼認定它。保證金怎麼收、部位怎麼登記、系統允不允許它存在——這些是制度對這個部位的性質下的定義，不是行政細節。跨月組合收單邊保證金，說的就是交易所把它算成一個部位。

第二，宣稱的功能要成立需要哪些條件同時滿足。這個案例裡是三個：兩腳等值、兩腳同步、沒有基差。逐條檢查會發現能同時滿足的那種形態，正好就是系統會直接沖銷掉的那一種。

第三，把宣稱拿掉之後，這個部位的損益由什麼決定。那個答案才是實際下注的標的。與原本分析的對象不同時，持有者手上有一個他沒有在追蹤的曝險。

這三個問題不限於期貨。任何宣稱能夠中性化、對沖或鎖定的結構——跨市場套利、雙幣種曝險、營運上的自然避險——都可以用同一組問題檢查。

本篇範圍之外：保證金金額、個別操作的對錯與技術指標

保證金的具體金額不寫進來，因為交易所會依市況調整，查詢位置在臺灣期貨交易所的保證金一覽表；本篇引用的是計收方式，那一層比金額穩定。個別操作的對錯不在範圍內，本篇處理的是機制與成本。技術指標能不能判斷趨勢是另一類主張，需要的證據形態與制度規則不同，不在同一篇裡混談。

概念位置

契約乘數決定一口契約的曝險規模，因此是部位大小的第一個變數。同樣看對 100 點，持有一口臺股期貨與一口微型臺指的損益相差二十倍。它也決定清算價的計算——保證金相對於契約金額的比例決定了價格要走多遠才觸發強制平倉。

跨規格對沖時乘數決定口數比例：一口臺股期貨的曝險等於四口小型臺指或二十口微型臺指，比例湊不齊的部分是仍然暴露在方向上的殘餘部位。

可觀察訊號與例子

指數在 23,000 點時，臺股期貨的契約金額是 460 萬元、小型臺指 115 萬元、微型臺指 23 萬元。交易稅按契約金額的十萬分之二計收，所以稅額也依這個比例縮放。

手續費的縮放方式不同——它有接近固定的成分，不隨契約金額等比例下降。兩者合起來造成一個容易被略過的結果：小規格契約的每點成本負擔更重。以示意費率計算，只算稅費時微型臺指打平所需的點數約為臺股期貨的三點五倍，把價差算進去之後仍有兩倍以上，推導見交易的成本結構。

判讀方式

選擇契約規格時把兩件事分開判斷：單筆風險的規模由乘數決定，成本負擔的輕重由固定成本佔契約金額的比例決定，兩者的方向相反。小規格降低單筆風險，同時提高每點的成本門檻。

計算部位曝險時用契約金額而非保證金——保證金是履約擔保，曝險的規模由契約金額決定。

理解基差是理解一切「看似互相抵消」的組合部位的前提，因為兩腳的契約乘數即使相等，只要落在不同到期月份，基差變動就會留下未被抵消的損益。

概念位置

基差是價差交易的標的物：買近月賣遠月的部位下注的對象是基差本身，而不是指數的方向。交易所的保證金計收方式反映了這個定性——相同商品不同月份的組合部位按單邊收取保證金，因為制度上它被視為一個部位。

在避險的脈絡下，基差是避險無法做到完美的原因，稱為基差風險。用期貨對沖現貨部位時，方向曝險被消除而基差曝險留下。永續合約沒有到期日，改用資金費率達成同一個目的——兩者都在處理衍生品價格與現貨價格的關聯。

可觀察訊號與例子

跨月鎖倉是基差風險最直接的形態：交易人以為自己把損益固定住了，實際持有的是一個對近遠月價差下注的部位，而該價差的驅動因素與他原本分析的指數方向無關。完整推導見期貨對鎖。

原物料採購的期貨避險同樣受基差影響：期貨契約的交割標的與實際採購的規格、地點、時點不完全一致時，價差變動使避險效果偏離預期。

判讀方式

判斷一個組合部位是否確實中性，檢查兩腳是否落在同一個到期月份與同一個商品。任一項不同時，基差風險存在，而它的大小要另外估計。

估計方式是查該組合過去的價差歷史區間——價差的波動幅度就是這個「中性」部位實際承擔的風險量級。

清算價的存在使槓桿部位的損益具有路徑相依性：終點相同而中途路徑不同的兩種情境，結果可以完全不同。這一點與契約乘數決定的曝險規模共同構成槓桿部位的兩個基本參數。

概念位置

清算價把「方向判斷正確」與「部位存活到那個時候」拆成兩個獨立條件。持有永續合約時，資金費率會持續消耗權益，因此清算價會隨持有時間往不利方向移動。無槓桿部位只有前者，槓桿部位兩者都要成立。

它在不同市場的執行方式差距很大。台灣期貨市場在觸發與執行之間有追繳程序，持有者可以補繳或自行減倉；加密貨幣交易所的永續合約多數在價格觸及時直接由系統平倉。這個差異決定了意外發生時還有沒有人可以介入，完整比較見槓桿部位的方向與存活條件。

可觀察訊號與例子

清算距離的近似算式是 1/L − m，其中 L 是槓桿倍數、m 是維持保證金率。10 倍槓桿搭配 0.5% 的維持保證金率時，反向變動約 9.5% 觸發；100 倍時約 0.5%。

把這個距離與標的的日內振幅並排會得到判斷：比特幣的日內振幅經常超過 2%，所以 100 倍槓桿的部位何時結束由波動決定，而不由方向判斷決定。

判讀方式

下單前用平台公布的維持保證金率算出清算距離，再查標的最近數十個交易日的最高最低價差分布。清算距離落在常態振幅之內時，這個部位的存續時間是一個機率問題，與分析品質無關。

全倉模式下清算價會隨帳戶內其他部位的損益變動，因此不是一個固定數字——它要在每次部位變化後重算。

它與攤平是兩條互相獨立的軸，攤開來有四格：價格有沒有走過原定的出場價位，乘上這段期間有沒有加碼。都沒有是正常持有；沒走過而加碼是計畫內的攤平；走過了而不加碼是凹單的續抱形式；走過了還加碼，則凹單與攤平兩個標籤同時成立。交易教學網站與社群討論裡的「凹單」多半只指最後那一格，於是它跟攤平常被當成同義詞；英文沒有涵蓋兩種形式的單一術語，letting losses run 只對應續抱那一種，所以本卡的標題用中文。

這個分法要求一個輸入：原定該認賠的價位。事前沒定過的人拿不到它，而不做事前規劃正是社群流行手法那幾種做法最常出現的條件。輸入不存在時，區分退化成一句更根本的話——沒有事前定過出場條件，結束的時點從一開始就不在自己手上，而加不加碼只改變那個由制度算出來的結束價離現價多遠。這時要做的是現在把那個價位定出來——「我這算不算凹單」在它定出來之前答不了，後面所有判讀也都缺輸入。

概念位置

凹單改變的是部位怎麼結束，不改變原判斷的對錯，也不提高期望值。繼續持有那一種動到出場條件，繼續加碼那一種動到部位規模；兩者都不降低摩擦成本——持有時間拉長時，永續合約的資金費率與期貨的轉倉成本繼續累積。

這裡有兩個容易被當成同一件事的比例，而凹單看起來有效的來源正在於它只動其中一個。方向判斷的正確率是預測對的比例，凹單完全不碰它；勝率是最後以獲利平倉的交易佔比，凹單會把它推高——那些原本會被停損認列的部位，確實有一部分後來漲回成本之上。代價落在另一端：留下來的虧損部位沒有上限，單筆最大虧損因此變大。勝率上升與單筆虧損變大是同一個動作的兩個結果，期望值由兩者共同決定，而事後被記住的通常只有勝率。

無槓桿的現貨部位是這裡的例外：沒有強制平倉機制時，繼續持有確實把結束時點留在自己手上，代價轉為資金的機會成本與該標的會不會回復的判斷。心理層面對應的是處置效應，帳面虧損與已實現虧損在財務上是同一筆錢，差別只在心理帳戶關閉了沒有，機制見處置效應。

它與同樣被拿來處理虧損部位的對鎖差在留不留下紀錄，而這一點決定了它事後能不能被檢討。對鎖要再下一筆單、成本可算；凹單的續抱形式什麼單都不下——沒有掛單、沒有確認、沒有紀錄，帳面虧損擴大的過程只反映在權益數字上，而那個數字要主動打開才看得到。停損價位到了卻不下單，這個決定不花任何成本，也不產生任何一筆可以回看的紀錄；剩下的距離由市場路徑走完，中途沒有一個點需要再做決定。等到被清算通知打斷時，能指認的只有結果，指認不出過程裡的哪一刻該做別的事。

可觀察訊號與例子

10 倍槓桿搭配 0.5% 維持保證金率的部位，清算距離約 9.5%。這是近似值，實際還要扣掉分級保證金與持有期間累積的資金費率，完整的低估條件見槓桿部位的方向與存活條件。原定停損設在反向 3% 而未執行時，剩下的 6.5% 由市場路徑決定何時走完，中途沒有任何一個點需要持有者再做一次決定。

加碼那一種形式把這段距離縮得更快：名目部位變大之後清算價往現價移動，「離清算還有多遠」這個數字在每次加碼後都變小。全倉模式下它另外還隨帳戶內其他部位的損益移動，兩種保證金模式的差別見全倉與逐倉。

判讀方式

判斷一個部位是不是落在這個狀態，看的是結束條件由誰決定，不是看虧損多少。原定的出場價位已經過去而部位還在，結束條件就已經移交出去了。

估計代價的方式按有沒有槓桿分兩條。

槓桿部位把兩個結果並排：現在主動結清拿回多少，以及走到清算拿回多少。高槓桿的逐倉部位走到清算拿回的接近零——清算的定義就是權益跌破維持保證金，剩下的多半被清算費用與滑價消耗掉（部分清算機制與台灣期貨的強平餘額退還會讓這個數字高一些）。所以繼續持有等於拿現在還能結清的那筆錢，去換「它可能會回來」這個機率。這個交換划不划算取決於那個機率估不估得出來，而估不出來時只有現在能結清的那筆錢有數字，「它可能會回來」的機率沒有——這時能回答的問題換成一個：這筆確定的錢輸掉之後，生活與其他計畫還照常嗎。

無槓桿部位沒有清算這一端，代價換成兩項：這筆資金在等待期間的其他用途，以及該標的有沒有回復的機制（分散型指數靠成分汰換、有現金流的個股靠盈餘、沒有現金流的資產只靠後手接）。第二項是這裡的分水嶺——回復機制存在時，等待買到的是時間；不存在時，等待買到的只有延後認列。

能不能真的並存由制度決定。臺灣期貨市場的同商品同月份契約，反向委託一律被沖銷成平倉，口數不等時沖銷到重疊的部分，即使下單時指定新倉也一樣。在這條規則底下要讓兩腳並存有三種做法——換月份、換商品，或分散到不同期貨商的帳戶（不同帳戶各自計算部位、不互相沖銷）。制度不同的地方就不必繞：多數加密貨幣交易所的永續合約提供雙向持倉模式，同一個標的的多空可以原生並存，下面這套三分法在那裡不適用，該問的直接是兩腳各自的持有成本與清算條件。三種各自換來不同的曝險：換月份得到的是對月份基差的下注，換商品是對兩個商品相對強弱的下注，換帳戶則是把保證金風險拆成兩份分開觸發。

這個動作在中文社群通稱鎖倉或鎖單，也叫多空對鎖、多空雙開，部分外匯平台把它列成 hedging 模式。它依兩個軸分類：兩腳口數相等的是完全鎖倉、不等的是部分鎖倉；建立時已有浮盈的是盈利鎖倉、已有浮虧的是虧損鎖倉，而被拿來處理虧損部位的一直是後面這種。加密貨幣討論裡的「鎖倉」多半指另一件事——代幣發行時約定的鎖定期（lockup），與本卡無關。

概念位置

帳面損益停住不等於部位安全。兩腳分散到不同帳戶或不同商品時，各帳戶的保證金分別計算，單邊仍可能觸及清算價而被平掉，剩下的那一腳從此裸露，方向還與當初想保住的原始部位相反。

鎖倉的成本同樣不是零。淨曝險與直接平倉相同，而多出來的兩腳各自付手續費、各自佔用保證金，永續合約還各自結算資金費率。它與凹單常被歸在同一類處置方式，差別在於對鎖要再下一筆單、留下紀錄且成本可算。

所以判讀這件事的起點在制度而不在意圖：交易所怎麼認定「等量反向」，決定了字面的鎖倉能不能存在，也決定了要繞過它得付出什麼。

可觀察訊號與例子

一個常見的具體建議是「用空單口數的三分之一去下多單」。同商品同月份下這筆單直接被沖銷：3 口空單搭 1 口多單，剩下 2 口空單，等同於減倉三分之一，而「鎖」根本沒有發生。要讓兩腳真的並存必須用上面那三種做法之一，那時淨曝險仍是減倉三分之一的水準，成本卻多出新增那一腳的手續費與保證金佔用。

跨月份的完全對鎖是另一種形態。兩腳的到期日不同，所以損益隨兩個月份之間的價差變動，而那個價差有自己的供需與交割邏輯。

判讀方式

判斷一個對鎖部位實際暴露在什麼上，先問它是用哪一種做法繞過沖銷規則的——換月份、換商品、換帳戶各自對應到上一節列出的那一種曝險。無論答案是哪一個，接著問第二個問題：兩腳分開計算保證金之後，哪一腳會先被觸發。

制度怎麼認定這類部位、繞過沖銷之後標的換成了什麼、以及部分對鎖與減倉的損益關係，完整推導見期貨對鎖：沖銷規則、跨月與跨商品部位的曝險，以及部分對鎖與減倉的比較。

命名上有一處要先分開。「全倉」在股票討論裡另有一個意思——把全部資金投入，與「滿倉」同義、相對於半倉與空倉，那是講倉位大小——要找的是這個意思的話，部位規模怎麼影響損益在社群流行操作手法的共同結構；合約交易語境的全倉指的是本卡描述的 Cross Margin，兩個所指之間沒有關聯。這組中文名稱的語域是加密貨幣合約平台的中文介面與簡體中文圈，在台灣的股票與期貨討論裡不通行——「逐倉」尤其少見，另有逐倉保證金、獨立保證金兩種寫法。往外查證時用英文的 cross margin 與 isolated margin 比較穩定。

概念位置

保證金模式決定的是各部位的存續條件綁不綁在一起。全倉模式把它們綁成一組：保證金餘額算的是錢包餘額加上所有部位的未實現損益，某個部位的浮虧因此可以被另一個部位的浮盈抵掉，不容易在小幅波動中被清算；代價是一次相關性上升的行情可以同時結束全部部位，而分散原本要防的就是這件事。

判斷標準落在部位之間的相關性。相關性低的部位採全倉，等於讓它們共用同一份權益——它們不會在同一個時點一起走到最壞，所以帳戶裡沒被保證金佔住的權益可以先流向當下承壓的那個部位；相關性高的部位採全倉，效果接近把幾個部位合併成一個更大的部位，承受的槓桿隨之放大。

這個選擇會改變其他判讀的前提。全倉模式下清算價隨帳戶內其他部位的損益移動，是一個會變的數字，所以凹單那種「還沒到清算價」的判斷在每次部位變化後都要重算。

可觀察訊號與例子

同時做多兩個高相關的加密資產並採全倉，在單一利空同時作用在兩者上時，兩個部位的虧損共同消耗同一份權益，清算會在比逐倉模式更晚的時點發生，而發生時兩個部位一起結束。逐倉模式下先觸及條件的那一個先結束，另一個保有自己的保證金。

方向相反的部位效果更明顯。一組做多、一組做空放在同一個全倉帳戶裡，兩邊的浮動損益互相抵消，帳戶整體的權益波動小於任一邊單獨計算的結果——那是負相關，比低相關更強的一種情形。

判讀方式

帳戶裡只有一個部位時，兩種模式的差別退化成一個問題：輸掉的是整個帳戶還是只有分配給它的那筆錢。全倉把全部權益都當成這個部位的保證金，被強制平倉的價格因此最遠，而觸及時虧掉的是帳戶裡的全部；逐倉的損失以分配的那筆為上限，代價是更早被平掉。相關性那條軸要到第二個部位才啟動。

有兩個以上的部位時，選模式之前先列出它們在同一種行情下的反應方向。判斷方向是否一致有幾個可以立刻執行的檢查：它們是不是同一個計價幣別、同一個板塊或指數成分、同一條敘事（例如同一則政策消息會不會同時打到兩者）。判不出來時當成一致——這個預設在猜錯時付出的是資金效率，反過來預設為不一致而猜錯時，付出的是同時被清算。

反應方向一致的部位放進同一個全倉帳戶，等於接受它們會同時被清算；要保留「其中一個結束而其他還在」這個結果，就要用逐倉，或把它們分到不同帳戶。

已經在全倉模式下的部位，判讀清算距離時要用帳戶層的權益而不是單一部位的保證金，兩者在有其他部位浮虧時可以差很多。觸發清算之後還有沒有人可以介入，各市場的做法不同，見槓桿部位的方向與存活條件的「追繳與強制平倉的觸發順序：臺灣期貨與加密永續合約」那一節。