結果是原本的一個條件變成兩個獨立條件：方向判斷最終正確，以及部位存活到那個時候。兩個條件要同時成立才有獲利，而多數討論只處理第一個。

槓桿本身是中性的工具，它讓一筆較小的資金取得對應較大部位的曝險，避險者用它以較少的資金鎖定未來的成本、造市者用它維持雙邊報價。本篇處理的是它在方向性投機上引入的那個額外條件，而不是這個工具本身。

路徑相依：強制平倉對損益的作用

無槓桿部位的損益只由起點與終點決定，中間怎麼走不影響結果。加入強制平倉之後，中間的路徑成為結果的一部分：價格先大幅反向再回到原處，槓桿部位在反向的那一段就已經結束，回來的那一段與它無關。

這個性質稱為路徑相依。它的實務含意是「看對長期方向」這件事在槓桿部位上失去大部分價值——判斷的時間尺度必須縮短到部位能存活的範圍內，而縮短時間尺度會讓判斷難度上升，因為短期價格的隨機成分較高。

清算價與清算距離的算法

被強制平倉需要的價格變動幅度可以在下單前算出來，這個幅度稱為清算距離（distance to liquidation，多數加密貨幣交易所的部位頁面會直接顯示它），需要的輸入只有槓桿倍數與維持保證金率——後者是交易所規定的最低權益比例，權益佔部位名目價值的比率跌破它就觸發平倉。

算式裡的兩個量先界定清楚。權益是帳戶裡屬於自己的那一部分，等於存入的保證金加減未實現損益，會隨價格逐刻變動。名目價值是這個部位對應的標的總值，不是自己出的錢——用一萬元開十倍槓桿，權益一萬而名目價值十萬，槓桿倍數就是兩者的比。

槓桿 L 倍代表自有權益佔部位名目價值的 1/L。價格反向變動 x 時，權益減少 x 乘以名目價值。維持保證金率為 m 時，權益佔比降到 m 就觸發強制平倉，所以觸發條件是：

1x ≈ 1/L − m

代入具體數字：維持保證金率 0.5% 時，10 倍槓桿的部位在價格反向走約 9.5% 時被強制平倉；50 倍是約 1.5%；100 倍是約 0.5%。

倍數越高，清算距離縮得越快，而縮小的速度在低倍數與高倍數兩端不同。低倍數時距離大致與倍數成反比——10 倍到 20 倍是 9.5% 縮到 4.5%，接近砍半。倍數升到 1/L 與 m 相差不到一個數量級之後（維持保證金率 0.5% 時大約是 50 倍以上），式子裡 m 那一項開始主導：50 倍到 100 倍是 1.5% 縮到 0.5%，縮掉了三分之二，遠多於砍半。五十倍以上的區間因此比反比關係預期的更脆弱，而那正是加密貨幣市場最常見的槓桿倍數。

這個算式有兩種低估風險的情況，另有一種它根本不適用。多數加密貨幣交易所的維持保證金率按倉位規模分級，部位越大適用的 m 越高，所以用最小級距的 m 算出來的距離對大倉位是低估的。它也只計價格變動對權益的消耗，沒有把資金費率算進去——長期持有且費率不利時，資金費率會持續扣減權益，價格完全沒動也一樣，於是實際距離比算出來的更近。最後，這個算式描述的是交易所式的維持保證金機制；銀行承作的店頭衍生工具走的是另一套擔保與追繳安排，不適用這個式子。

這個算式的兩個輸入在加密貨幣交易所的部位頁面上直接看得到，臺灣期貨市場則要自己換算——它收的是每口固定的新臺幣金額，不是比率。換算經過名目價值：

1名目價值 = 指數點數 × 契約乘數
2L = 名目價值 ÷ 原始保證金
3m = 維持保證金 ÷ 名目價值

以指數 23,000 點與期交所 2026 年 8 月公布的金額計算：臺股期貨的契約乘數是每點 200 元，名目價值 460 萬元，原始保證金 701,000 元、維持保證金 538,000 元，換算得到 L 約 6.6 倍、m 約 11.7%，清算距離約 3.5%。另一條路可以驗算同一個數字：權益從原始保證金掉到維持保證金要走掉 163,000 元，除以每點 200 元是 815 點，815 點佔 23,000 點的 3.54%，兩條路一致。

保證金金額由期交所按市場波動度調整，上面是某一天的值而不是常數，實際計算時要查期交所的保證金一覽表取當日金額。換算方式與其中一個結果則不隨金額變動：三種規格的清算距離完全相同。小型臺指與微型臺指的保證金按乘數等比例縮放，815 點這個答案在三種規格上一模一樣——選小規格改變的是一口賠多少錢，不改變價格要走多遠才被追繳。

跟加密貨幣的對照要小心，因為兩邊落在算式的不同項上。臺指期的 L 只有六倍多、看起來溫和，而 m 高達 11.7%，比加密貨幣交易所常見的 0.5% 高一個數量級；1/L 減掉 m 之後剩下的空間因此不大。這 3.5% 是扣掉高維持保證金率之後剩下的距離，不是低倍數換來的安全，它相當於臺股指數三到四個一般交易日的日內振幅。

還有一項差別在算式之外：臺指期權益數低於維持保證金時發出的是追繳通知而不是立即代為沖銷，所以這個 3.5% 量的是「距離接到通知」，通知之後還有一段人為介入的時間，機制見〈追繳與強制平倉的觸發順序：臺灣期貨與加密永續合約〉那一節。

算出清算距離之後，下一步是拿它跟標的實際的波動幅度比較。比特幣的日內振幅經常超過 2%，台股指數的日內振幅在一般行情下約 1% 上下、事件日更高。清算距離小於標的的常態日內振幅時，被平倉不取決於方向判斷，而取決於進場之後的價格何時剛好晃到那個位置。

清算率隨槓桿倍數的實測落點

模擬與歷史資料的研究指向同一個方向。針對比特幣永續合約的分析顯示，25 倍槓桿的模擬中約 92.95% 的部位遭到清算；在最高槓桿倍數（100 倍）下，超過 95% 的一日期部位以清算收場。

這些數字的證據層級要標明：來源是研究論文與預印本，而非同行評審期刊，也不是監管機關的強制揭露；查證時另發現這些來源未標示一致的資料期間，所以連「這個比例對應哪一段行情」都無法確定。它們適合用來理解量級與方向，不適合當成精確參數。可以直接驗證的部分是背後的算式——清算距離的計算只需要平台公布的維持保證金率，任何人都能對自己打算使用的倍數算一次。

追繳與強制平倉的觸發順序：臺灣期貨與加密永續合約

不同市場給持有者的緩衝時間差距很大，而這個差距在事前不明顯。

台灣期貨市場的設計包含一段人為介入的時間：權益數低於維持保證金時，期貨商發出追繳通知，持有者可以補繳或自行減倉；權益數低於一定比例時才執行代為沖銷。這段時間讓持有者有機會做決定。

加密貨幣交易所的永續合約多數沒有這個階段。價格觸及清算價時系統直接平倉，過程以毫秒計。部分平台在極端行情下另有自動減倉機制：價格跳空使被平倉的部位不足以償付虧損（稱為穿倉）時，平台強制減少獲利方的部位來填補缺口——也就是說，方向判斷正確的一方也可能被動出場。

這個差異決定了持有者實際會看到什麼。加密貨幣市場沒有收盤，而劇烈波動經常落在本地時間的深夜；持有者收到的第一個訊號往往是一則通知，內容是部位已經結束，而不是即將結束。追繳程序留下的那段人為介入時間，價值就在於它讓通知的內容變成後者。

這個差異的含意是：同樣一個「10 倍槓桿」在兩個市場代表的存活條件不同，而差別不在倍數，在於觸發之後還有沒有人可以介入。

全倉與逐倉：保證金的計算範圍

保證金的計算範圍是另一個在事前容易略過的設定，而它決定的正是本章在問的事：一個部位被清算時，其他部位會不會被一起帶走。逐倉模式下不會，損失以投入該部位的那筆保證金為上限；全倉模式下可能會，因為所有部位共用同一份權益。

這對清算距離的意義是它不再是一個固定數字——全倉模式下它隨帳戶內其他部位的損益移動，每次部位變化後都要重算。兩種模式的定義、相關性怎麼決定該選哪一種、以及「全倉」在股票語域指的另一件事，見全倉與逐倉。

槓桿部位下單前的檢查：清算距離、觸發後的機制與最壞情況的金額

槓桿部位的評估可以走完一條有明確輸入的路徑。

先查出平台的維持保證金率與清算價計算方式，用上面的算式得到清算距離。接著取標的近期的日內振幅分布——多數行情軟體可以直接查到最近數十個交易日的最高最低價差。清算距離落在常態振幅之內時，這個部位的結束時點由波動決定而不由判斷決定。

再確認觸發之後的機制：有沒有追繳緩衝、是全倉還是逐倉、平台在極端行情下有沒有自動減倉。這三項決定的是意外發生時的可控程度。

最後把最壞情況寫成一個具體金額：這個部位被清算時實際損失多少錢，這筆錢的來源是什麼，損失之後的生活與其他計畫是否照常。這一步之所以放在最後，是因為前面幾步算出來的機率再低，這一步的答案不能接受時，前面的數字就不再參與決定。

延伸閱讀：社群流行手法、漲跌幅限制下的融資部位、摩擦成本與對手方

清算距離縮小之後，社群上有幾種手法宣稱能延後它——加碼攤平、對鎖、全倉。社群流行操作手法的共同結構 逐個檢查這些做法動到了損益三項裡的哪一項，並指出多數只延後了確認虧損的時點而沒有改變處境。

台股的融資部位另有一種存活條件被制度關閉的形態：追繳的時程照常推進，而跌停鎖死使平倉無法執行。漲跌幅限制對無槓桿與融資部位的效果 算出連續三日跌停之後維持率會落到哪裡，以及鎖死期間還剩哪些動作做得到。

交易的成本結構 說明摩擦成本怎麼隨交易頻率線性累積、以及打平需要多高的勝率——那一項與這裡的清算距離相乘，決定了高槓桿高頻操作的實際期望值。交易的對手方 指出清算費用流向平台，所以平台的收入與參與者使用高槓桿同向成長。

清算價的存在使槓桿部位的損益具有路徑相依性：終點相同而中途路徑不同的兩種情境，結果可以完全不同。這一點與契約乘數決定的曝險規模共同構成槓桿部位的兩個基本參數。

概念位置

清算價把「方向判斷正確」與「部位存活到那個時候」拆成兩個獨立條件。持有永續合約時，資金費率會持續消耗權益，因此清算價會隨持有時間往不利方向移動。無槓桿部位只有前者，槓桿部位兩者都要成立。

它在不同市場的執行方式差距很大。台灣期貨市場在觸發與執行之間有追繳程序，持有者可以補繳或自行減倉；加密貨幣交易所的永續合約多數在價格觸及時直接由系統平倉。這個差異決定了意外發生時還有沒有人可以介入，完整比較見槓桿部位的方向與存活條件。

可觀察訊號與例子

清算距離的近似算式是 1/L − m，其中 L 是槓桿倍數、m 是維持保證金率。10 倍槓桿搭配 0.5% 的維持保證金率時，反向變動約 9.5% 觸發；100 倍時約 0.5%。

把這個距離與標的的日內振幅並排會得到判斷：比特幣的日內振幅經常超過 2%，所以 100 倍槓桿的部位何時結束由波動決定，而不由方向判斷決定。

判讀方式

下單前用平台公布的維持保證金率算出清算距離，再查標的最近數十個交易日的最高最低價差分布。清算距離落在常態振幅之內時，這個部位的存續時間是一個機率問題，與分析品質無關。

全倉模式下清算價會隨帳戶內其他部位的損益變動，因此不是一個固定數字——它要在每次部位變化後重算。

概念位置

融資是台股零售參與者最主要的槓桿管道，而漲跌幅限制對無槓桿與有槓桿兩種持有人產生相反效果，融資持有人屬於有槓桿的那一種。它的關鍵參數是整戶擔保維持率：擔保品市值除以原融資金額，跌破 130% 時證券商通知補繳，逾期未補則處分擔保品。這個門檻與清算價承擔同一個判斷——部位在哪個價格結束——差別在它以比率而非價格表達，而換算成價格需要另外知道融資成數。

它與交易所自訂規則的槓桿工具（永續合約、差價合約）有一項制度差別：融資的維持率門檻、通知期限與處分程序都由主管機關的規則統一訂定，各證券商沒有自訂空間，只有在更嚴格的方向上有裁量。這使得同一個部位在不同券商的強制平倉條件一致，而對手方那一篇描述的「參數由平台單方面設定」在這裡不成立。

可觀察訊號與例子

融資餘額是市場層級的槓桿存量指標，由交易所每日公布。它在行情下跌時的變化方向有判讀價值：餘額隨股價同步下降代表槓桿部位正在被動減少，而下降的速度遠快於指數跌幅時，通常對應追繳與處分集中發生。

個股層級的對應數字是該檔的融資餘額與融資使用率。融資餘額佔流通量比例高的標的，在下跌時多一層來自強制處分的賣壓，而那層賣壓與持有人對該公司的看法無關——它由維持率的算術決定。

初始維持率是融資成數的倒數：六成對應 166.7%，五成對應 200%。這個數字也是規則裡「取消追繳紀錄」的門檻（166%），兩者同源。

判讀方式

拿到一個融資部位時，先算它到兩個門檻的距離：目前的擔保品市值除以原融資金額得到維持率，再看它離 130%（觸發追繳）與 100%（擔保品等於本金）各有多遠。用每日最大跌幅換算成天數，得到的是這個部位能承受幾個連續跌停。

評估市場整體的槓桿壓力時，把融資餘額的變化與指數變化並列。餘額的降幅顯著大於指數時，減少的部分包含被動處分而非主動減碼，這種結構下的賣壓不會因為價格便宜而停止。

命名上有一處要先分開。「全倉」在股票討論裡另有一個意思——把全部資金投入，與「滿倉」同義、相對於半倉與空倉，那是講倉位大小——要找的是這個意思的話，部位規模怎麼影響損益在社群流行操作手法的共同結構；合約交易語境的全倉指的是本卡描述的 Cross Margin，兩個所指之間沒有關聯。這組中文名稱的語域是加密貨幣合約平台的中文介面與簡體中文圈，在台灣的股票與期貨討論裡不通行——「逐倉」尤其少見，另有逐倉保證金、獨立保證金兩種寫法。往外查證時用英文的 cross margin 與 isolated margin 比較穩定。

概念位置

保證金模式決定的是各部位的存續條件綁不綁在一起。全倉模式把它們綁成一組：保證金餘額算的是錢包餘額加上所有部位的未實現損益，某個部位的浮虧因此可以被另一個部位的浮盈抵掉，不容易在小幅波動中被清算；代價是一次相關性上升的行情可以同時結束全部部位，而分散原本要防的就是這件事。

判斷標準落在部位之間的相關性。相關性低的部位採全倉，等於讓它們共用同一份權益——它們不會在同一個時點一起走到最壞，所以帳戶裡沒被保證金佔住的權益可以先流向當下承壓的那個部位；相關性高的部位採全倉，效果接近把幾個部位合併成一個更大的部位，承受的槓桿隨之放大。

這個選擇會改變其他判讀的前提。全倉模式下清算價隨帳戶內其他部位的損益移動，是一個會變的數字，所以凹單那種「還沒到清算價」的判斷在每次部位變化後都要重算。

可觀察訊號與例子

同時做多兩個高相關的加密資產並採全倉，在單一利空同時作用在兩者上時，兩個部位的虧損共同消耗同一份權益，清算會在比逐倉模式更晚的時點發生，而發生時兩個部位一起結束。逐倉模式下先觸及條件的那一個先結束，另一個保有自己的保證金。

方向相反的部位效果更明顯。一組做多、一組做空放在同一個全倉帳戶裡，兩邊的浮動損益互相抵消，帳戶整體的權益波動小於任一邊單獨計算的結果——那是負相關，比低相關更強的一種情形。

判讀方式

帳戶裡只有一個部位時，兩種模式的差別退化成一個問題：輸掉的是整個帳戶還是只有分配給它的那筆錢。全倉把全部權益都當成這個部位的保證金，被強制平倉的價格因此最遠，而觸及時虧掉的是帳戶裡的全部；逐倉的損失以分配的那筆為上限，代價是更早被平掉。相關性那條軸要到第二個部位才啟動。

有兩個以上的部位時，選模式之前先列出它們在同一種行情下的反應方向。判斷方向是否一致有幾個可以立刻執行的檢查：它們是不是同一個計價幣別、同一個板塊或指數成分、同一條敘事（例如同一則政策消息會不會同時打到兩者）。判不出來時當成一致——這個預設在猜錯時付出的是資金效率，反過來預設為不一致而猜錯時，付出的是同時被清算。

反應方向一致的部位放進同一個全倉帳戶，等於接受它們會同時被清算；要保留「其中一個結束而其他還在」這個結果，就要用逐倉，或把它們分到不同帳戶。

已經在全倉模式下的部位，判讀清算距離時要用帳戶層的權益而不是單一部位的保證金，兩者在有其他部位浮虧時可以差很多。觸發清算之後還有沒有人可以介入，各市場的做法不同，見槓桿部位的方向與存活條件的「追繳與強制平倉的觸發順序：臺灣期貨與加密永續合約」那一節。

代幣名稱本身把倍數與方向編進去：3L 是三倍做多、3S 是三倍做空，看名字就知道買到的是什麼。台股的槓桿反向型 ETF 走同一套機制而換了包裝，俗稱正 2 的追蹤標的單日兩倍報酬、反 1 的追蹤反向一倍報酬，主管機關把兩者歸在同一個類別名底下。

概念位置

再平衡的觸發方式分兩型，而產品說明常只寫「維持固定倍數」、不寫觸發條件。定時觸發是每天在固定時點把槓桿拉回目標倍數，槓桿型 ETF 全部走這一型，加密交易所現存的槓桿代幣多數也是，其中有些另設一個日內波動門檻、超過就臨時調倉一次。區間觸發是設一個目標槓桿區間，實際槓桿落在區間內就不動、超出才調倉，而目標值不公開，公開的話其他交易者可以推算調倉時點並搶先進場；幣安的 BLVT 是這一型的代表，該產品線已於 2024 年停止交易與贖回。

兩型共有的性質是波動耗損，機制是再平衡讓部位規模跟著價格走：上漲後加碼，所以接下來下跌時虧的是放大過的部位；下跌後減碼，所以接下來上漲時賺的是縮小過的部位。標的來回一趟回到原點，代幣卻兩次都站在較差的規模上，於是留下損失。它是產品設計直接產生的結果，寫在公開說明書裡，不需要持有者做任何動作就會發生——持有者能決定的只有承受多久。這一點使它與攤平、馬丁格爾加碼這類每一步都由操作者下單的手法分屬不同性質。

可觀察訊號與例子

耗損的大小由觸發方式決定，用定時再平衡的算例最容易看出來。標的第一天漲 10%、第二天跌 9.09% 回到原點時，每日再平衡的三倍代幣第一天漲 30% 到 1.3，第二天跌 27.27% 到 0.945——標的回到原點而代幣少了約 5.5%。

同一條路徑在區間觸發下不產生耗損。起始權益 1、名目部位 3（三倍），漲 10% 之後權益成為 1.3、名目成為 3.3，實際槓桿是 3.3 ÷ 1.3 約 2.5 倍，仍在區間內、不調倉；隔天跌回原點時權益也回到 1。區間觸發把耗損推遲到價格走出區間才發生，不是消除它。所以「這個產品衰減多快」這個問題，在查清楚觸發方式之前答不了。

判讀方式

判斷值不值得持有，把預計持有期間的來回次數乘上單次來回的耗損，再與預期的方向漲幅比較。要比較的有三個數字，不是兩個。來回次數查得到：翻該標的過去一個月的日線，數價格穿越同一個區間的次數就是估計值。三倍代幣在 10% 幅度的一次來回上耗掉約 5.5%，一個月三次來回累積約 15%——這 15% 是代幣淨值的損耗，要拿它跟同期間代幣的預期報酬（標的漲幅的三倍）比，標的漲超過 5% 才剛好打平。

第三個數字是下行：標的在單一再平衡週期內反向約三分之一時，三倍代幣的淨值趨近歸零。只比較耗損與預期漲幅會漏掉這一項，而它才是決定「最壞會怎樣」的那個數。

已經在部位裡的人有比上面更好的輸入：實際發生的衰減率。持有四個月而標的回到原處、代幣少了三成，這個數字反映的就是這段期間的實際來回頻率，比用日線回推準。接下來要問的是這個頻率會不會延續，而不是重估當初該不該買——當初的價格不參與這個判斷。

買進前查兩件事：發行方公布的再平衡規則屬於哪一型（定時的耗損穩定可算，區間的耗損集中在價格走出區間的那幾天），以及管理費怎麼計收。按日計提的費率在長期持有上與波動耗損是同一個量級，兩者要加起來看。